久联发展：炸药盈利能力提升 费用管控有待加强

    13年归属净利润增长2.6%,源于民爆产品销量增加,而爆破业务收入下滑,拖累业绩。14年新增业务量较多,有望快速增长;股权激励计划或将推出,利于长期发展,维持“审慎推荐-A”。

    13年业绩增长2.6%,略低于预期。13年公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为34.06亿元、2.06亿元,分别同比增长9.94%、2.6%,扣除非经常性损益后的业绩增长5.77%,基本EPS为0.63元。公司拟以13年12月31日总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。

    炸药销量增加,爆破业务收入下降。13年公司炸药销量达16.1万吨,同比增长12.9%,主要来自两个方面:1.影响公司的不利因素(天气、事故等)消除,母公司销量增加1.5万吨;2.新增合并河南神威公司,增加销量1.9万吨。而爆破工程业务收入为16.2亿元,下滑2.3%,主要因为受业主方拆迁工作影响,爆破工程进度延迟,导致整体业绩低于市场预期。

    炸药盈利能力提升,费用管控有待加强。13年公司炸药销售毛利率达39.4%,同比提升4.8个百分点,源于原料硝酸铵价格下滑所致。而期间费用增长51.4%,大幅超过收入10%的增幅,费用率为16.1%,同比提高4.4个百分点。分项来看,销售费用、管理费用分别增长101%、26%,源于经营性支出增加,而由于爆破工程项目多采取BT模式,本期有息负债增加,导致财务费用增长120%。

    14年有望快速增长。1.爆破工程业务:子公司新联爆破作为主体中标的贵安新区天河潭道路工程BT施工项目金额近14亿元,14年有望完成,预计贡献EPS0.15元左右。2.炸药增量:预计14年5月前安顺久联炸药生产线投料试车;14年7月前西藏现场混装炸药地面站投料试车,将产生积极贡献。

    股权激励或将推出,利于长期发展。公司公告,14年积极探索包括股权激励在内的激励制度,激发关键岗位的管理人员、技术核心人员和业务骨干工作热情和积极性。倘若激励政策推出,利于提高经营管理效率,提高盈利水平,增强竞争力,有利于公司成长,

    维持“审慎推荐-A”:预计14-16年EPS分别为0.79元、0.95元、1.09元,目前股价相应于14年PE为12倍。

    风险提示:项目进度风险;安全事故风险;原料价格波动风险。（招商证券）