瑞普生物：以市场带动销售、新品是驱动力

    业绩增长符合预期。瑞普生物公布2013年业绩,全年实现营业收入7.55亿元,同比增长15.01%;实现归属于母公司股东的净利润1.52亿元,同比增长5.47%;基本每股收益为0.78元/股。全年业绩符合我们的预期。公司拟向股东每10股转增10股并派发2元现金(含税)。同时,公司预计2014Q1归属于母公司股东的净利润为3164万元-3314万元,同比增长5%-10%。

    毛利率略有提升,期间费用拖累业绩。2013年销售毛利率同比提升1个百分点至59.35%,其中,原料药及制剂毛利率提升近3.5个百分点、疫苗产品毛利率下降略超2个百分点。2013年公司加大市场拓展力度,进一步地从渠道营销向终端营销转移,并加大拓展公司在家禽、南方市场,以弥补公司的短板。销售费用率比上年增加超4个百分点,使得净利率下降。

    以市场带动销售、新品是驱动力。2013年市场苗销售3.62亿元,同比增长31%,而政府招标苗同比下降12%,在此消彼长中市场苗占比上升至87%。与大客户(泰森、福禧、圣农、牧原)等建立战略合作关系,战略合作的客户销量同比提升56%,明显快于公司总体销售增长。核心大产品的地位更加凸显,全年共有18个产品销售额超过1000万,其中传统的大品种优瑞康(鸡新城+禽流感H9亚型二联灭活疫苗)销售过8000万、新支妥(鸡新城+鸡传支二联活疫苗)销售过6000万,与12年相比继续保持快速增长。诸元妥(猪圆环疫苗)去年9月份上市后销售近2000万,猪圆环疫苗市场空间巨大,该产品有望成为三大产品之一。2014年禽流感DNA疫苗和仔猪腹泻疫苗有可能推出,将给公司带来新的业绩增长点。

    盈利预测与投资建议:我们预计2014、2015年净利润分别为2.19亿元、2.79亿元,同比分别增长 42%和27%,EPS分别为1.13元/股和1.44元/股,目前对应的2014年PE为21倍,维持增持评级。

    股价催化剂:新品种投放市场、新兽药获得批准、下游养殖业持续回暖风险提示: 疫情爆发并持续蔓延;应收账款状况恶化。（航天证券）