华润双鹤：新型输液今年有望全面放量

    工业EPS 约1.14 元,业绩略低于市场预期

    2013 年公司营业收入、净利润、扣非后净利润、工业净利润68.3 亿元、8.7 亿元、6.2 亿元、6.5 亿元,分别同比增长-2.2%、41.7%、14.5%、18.2%, 实现EPS 1.52 元,扣非后EPS 1.08 元,工业EPS 1.14 元。2013 年公司剥离商业公司长沙双鹤产生的投资收益是非经常性损益最重要贡献点。工业EPS1.14 元略低于我们此前预期的1.20 元。

    817+直立式软袋+三合一”,新型输液今年有望全面放量

    公司已构建“817+直软+三合一”新型输液包装体系,我们预计“817+ 直软”今年可到3 亿袋销量,三合一可达0.3 亿袋销量①817:目前已在浙江、安徽县级医院、湖北等中标,广东交易所预计中标,2013 年销售翻倍至1.6 亿袋;②直立式软袋:去年7 月获得生产批文,市场上仅有科伦等厂家,公司在安徽双鹤、京西双鹤建有产能,已通过新版GMP 认证,一旦非基药招标即迅速放量;③三合一正在积极做物价等前期市场导入工作,湖北、广州军区等地已中标,如果上半年成功解决物价问题,我们认为今年0.3 亿袋销量不是问题。

    零号保持稳定增长,二三线品种达30%以上增速

    13 年公司非输液业务实现收入15.6 亿元,同比增长1.4%,毛利率72.8%:①零号应清理渠道等原因,1 季度同比下滑,从二季度、三季度销售情况看渠道已完全正常,全年销量11 亿片,同比增长6%,我们预计今年仍将稳步增长;②盈源、柯立苏、一君、果糖、小儿氨基酸、氨溴索、肾科产品、转化糖、匹伐他汀等成长期产品总体保持30%增速。③二甲双胍格列吡嗪、依达拉奉、巴尼地平等新获批品种市场空间较大。

    盈利预测、估值及投资评级

    公司新型输液有望迅速放量,非输液二三线品种快速放量。我们预计14-16 年EPS 分别为1.30/1.50/1.70 元,股价仅19.37 元,对应PE 15/13/11 倍。公司处于管理改善、业绩反转的拐点,目前股价低估,维持“买入” 评级。

    风险因素

    输液等产品招标降价风险、三合一输液难以获得合理物价的风险、降压零号竞争加剧的风险、华润入主双鹤后的重组整合风险。（广发证券）