通化东宝：战略明确 产品线再次扩充

    报告要点

    事件描述通化东宝发布2013年年报:公司实现营业收入12.04亿元,同比增长21.45%;实现归属上市公司股东净利润1.84亿元,同比增长193.28%,对应EPS0.20元;扣非净利润同比增加233.33%。公司拟每10股送1股派2元(含税)。

    事件评论

    重组人胰岛素增速稳健,毛利率有所提升:2013年,公司净利润1.84亿,同比增长193.28%,EPS0.2元,略低于我们的预期(0.22元)。收入胰岛素原料药及注射剂全年实现收入8.98亿,同比增长18.1%;毛利率82.52%,同比增加9.89个百分点。我们认为2013年各省基药招标较慢和原料药出口较少,导致胰岛素收入增速低于我们的预期。2014年,随着基药招标的推进,胰岛素收入增速将逐步回升。胰岛素短期的增速波动,不改变我们长期看好的核心逻辑。

    战略明确,基药红利逐步释放:公司多年在一直在深入培养地市级以下(农村)市场,目前已颇具规模。公司二代胰岛素甘舒霖6个规格均纳入新版基药目录,且从目前已招标省份看,价格体系相对稳固。我们认为目前国内医保体系决定二代胰岛素将长时间是农村市场(基层)的最优选择,将对三代胰岛素形成屏蔽效应,基层二代胰岛素放量才刚刚开始。公司“农村包围城市”的战略明确,随着各地基药招标逐步展开,二代胰岛素将充分受益于基药红利。

    产品线再次扩充,三代产品稳步推进:公司精蛋白重组人胰岛素混合注射液(甘舒霖40R)获得生产批件,进一步丰富了现有重组人胰岛素产品线,同时有利于甘舒霖系列品种和价格的维护。此外,公司三代胰岛素研发进展顺利,甘精胰岛素、门冬胰岛素等4种类似物已完成标准复核和检验,正在申报临床中。我们认为未来公司有望通过三代产品的推广介入大城市的高端医院市场。

    中长期坚定看好,维持“推荐”评级:国内糖尿病市场远未充分发掘,胰岛素有着较大的增长空间。公司二代胰岛素“农村包围城市”的战略清晰,基药红利逐步释放,将进入快速发展通道。此外,公司还代理血糖仪销售,并积极进行口服降糖药等糖尿病相关药品的研发,向糖尿病诊疗综合服务商迈进。预计2014-2015年EPS分别为0.28元、0.39元,维持“推荐”评级。（长江证券）