硅宝科技：核心价值 现价具备吸引力

    投资建议：长城证券预计公司2012-2014年每股收益分别为0.62元、0、85元和1.15元，当前股价对应的估值为20倍、15倍和11倍，与可比公司估值基本相当，但考虑到公司所处有机硅下游深加工行业仍处于快速增长期，且公司未来三年复合增速高达33%，当前20倍的市盈率仍然具备吸引力，首次给予“推荐”的投资评级。 

    快速成长的有机硅室温胶领军企业。公司当前拥有1.8万吨有机硅室温胶和2000吨硅烷偶联剂产能，其中有机硅室温胶是公司当前主要收入和利润来源。随着全球有机硅产业链的加速转移和下游建筑、汽车等领域的需求拉动，近年来公司实现了快速增长，主营业务收入和归属于母公司净利润的三年复合增速分别达到36%和25%。 

    市场空间仍然广阔，研发创新优势分享行业高增长盛宴。中国作为承接国际有机硅产业转移的主要地区，已经成为全球有机硅最大的生产国和消费国，2000-2009年需求增速高达22.1%，预计未来五年国内需求有望保持在12%左右的增速。2015年中国有机硅产业的市场空间将达到450亿左右的规模，其中室温胶的市场空间将达到至少75亿元，并有望达到90-100亿元的规模，未来市场空间仍然十分广阔。公司以研发创新和技术服务一体化的核心优势将分享行业高速成长的盛宴，从而实现快速做大做强，成为横跨室温胶、偶联剂等多个领域的有机硅产业集团。

　　产品结构升级和产能扩张驱动公司核心价值。（1）成本下降和产品结构升级驱动室温胶毛利率提升。随着有机硅单体扩能加快，原材料107胶和硅油价格进入下降通道，未来成本下降趋势已然明朗；同时公司不断加大高毛利新产品推出力度，优化产品结构提升盈利能力：LED封装材料用胶市场空间巨大且进口替代优势明显，目前部分产品已达到了主要竞争对手道康宁的性能水平，并且价格上具有明显优势；太阳能电池组用胶产品新增硅胶需求达10万吨左右，公司已和天威新能源、拓日新能、EP Solar等多家企业建立合作关系，并在去年实现近2000万的销售业绩。（2）产能扩张加速：募投项目将于年内投产，新津基地明年有望贡献业绩，经测算新增产能的投放今年将为公司带来20.61%的利润增速，而新津基地建成后的收入规模将是当前规模的5倍多，成为推动未来发展的新引擎。（3）偶联剂业务向上弹性大。翔飞偶联剂业务随着管理完善已经扭亏为盈，目前盈利水平较行业正常水平仍有较大空间；随着翔飞扩能和连云港Si-69项目建设，偶联剂业务将成为公司新的利润增长点，且具备较大的向上弹性。