中新药业：安全的标的 拐点的弹性

    事件 

    公司召开临时股东大会，审议通过了：（1）向医药集团下属子公司力生制药转让中央药业51%的股权；（2）向医药集团转让津康制药10%的股权；（3）收购医药集团持有宏仁堂40%的股权。

    国金证券评论 

    交易内容：（1）中央药业2011年净资产3.5亿，收入2.45亿，净利润2114万；转让价格5.01亿，中新持股51%价值2.56亿。（2）津康制药净资产1.4亿，收入2.39亿，净利润392万；转让价格1.89亿，中新持股10%价值1890万。（3）宏仁堂净资产1.7亿，收入2.1亿，净利润3632万；转让价格5.29亿，中新获得40%价值2.12亿。 

    交易目的：（1）实现医药集团内部医药资产的整合，中新药业作为中药资产平台，把非中药进行剥离；（2）天津医药集团也得以逐步、彻底地解决同业竞争和关联交易，更好地发挥各资本运作平台的作用。 

    交易影响：（1）公司将以中央药业股权转让交易中获得的25554万元支付收购宏仁堂药业股权的款项21168万元，基本持平，对公司的现金状况不会产生影响；（2）2011年宏仁堂的利润与中央药业的利润基本持平，对公司的当前经营利润不会产生影响；（3）宏仁堂资产状况不及中央药业，会导致净资产降低，也可能会影响后期盈利；（4）转让中央药业为今年利润表带来一次性收益，预计增加营业外收入7600万。

    补偿条款：公司与控股股东医药集团签订了《关于天津宏仁堂药业有限公司之盈利预测补偿协议》。鉴于交易双方同意以宏仁堂药业评估值作为本次交易的定价依据，对宏仁堂药业采用了基于未来收益预期的收益法进行评估，双方同意在本次交易完成后的2012年、2013年、2014年三个会计年度内，由宏仁堂药业委托会计师事务所对其实际利润数与利润预测数差异情况出具专项审核意见，如最终属于中新药业权益部分的实际利润数低于利润预测数，差额部分由医药集团以现金形式给予中新药业补偿。

    盈利预测 

    这次交易不影响经营性利润，国金证券维持2012、2013、2014年EPS为0.52元、0.65元、0.80元，同比增长55%、25%、25%。考虑这转让中央药业带来的一次性收益，预计2012年EPS为0.60元，同比增长80%以上。

    投资建议 

    国金证券把公司作为5、6月份重点推荐的核心逻辑在子公司业绩拐点，属于国金证券这一轮医药股推荐的低估值弹性品种。国金证券思路节奏梳理如下：3月21日报告《本部稳定，等待子公司拐点》，首次把着眼点放在了子公司身上；5月1日报告《子公司业绩拐点迹象出现》，国金证券认为一季报显示子公司业绩拐点已经出现；6月8日报告《子公司的业绩拐点确认》，国金证券强化了对子公司的信心并上调了公司2012年业绩预测。

    公司目前2012年估值22倍，还是低于医药板块平均估值，也低于公司25%的稳定性主业业绩增速，也没有体现出子公司今年业绩拐点带来的收益弹性。因此国金证券认为公司目前是安全的标的，维持“增持”评级。

    风险 

    集团相关资产整合节奏；子公司恢复进程低于预期；管理风险。