江苏银行：经营空间将得到拓展 业绩有较大的潜在增长动能

　　事件：

　　1 月11 日，江苏银行发布2021 年业绩快报，2021 年实现营业收入637.71 亿元，同比增长22.6%，实现归母净利润196.94 亿元，同比增长30.7%。

　　点评：

　　营收增速维持相对高位，盈利增速环比微升。2021 年江苏银行营收、归母净利润同比增速分别为22.6%、30.7%，同比增速较21 年前三季度分别变动-2.12、0.21pct。

　　其中，21Q4 单季营收、归母净利润同比增速分别为17.1%、31.5%，较上年同期分别变动-6.29、17.98pct。收入端增速放缓但仍维持相对高位，归母净利润增速提升主要受益于营业支出增长放缓，预计信用成本改善为主要驱动项，2021 年营业支出同比增速为5.96%，较21 年前三季度下降3.37pct。

　　资产端扩张速度环比走强，信贷增速仍处在高位。2021 年末，江苏银行总资产同比增速为12.0%，较21Q3 末下降1.99pct，但总资产环比增速较21Q3 末提升0.24pct，反映21Q4 扩表力度较21Q3 有所提升。考虑到2020 年末总资产同比增速较20Q3大幅上行3.58pct，2021 年底总资产增速放缓可能有上年高基数的影响，推测为20Q4 配股资金到位后公司加大扩表力度；2021 年末，贷款同比增速为16.5%，环比下降0.53pct，但同比提升1.04pct，信贷增速仍处在高位。从资产结构看，21Q4新增贷款232.42 亿元，环比少增216.82 亿元，非信贷类资产新增125.37 亿元，环比多增281.45 亿元，21Q4 公司对非信贷类资产配置力度增强。

　　不良贷款呈现“双降”，拨备覆盖率升至308%。2021 年末，江苏银行不良贷款余额在151 亿元左右，环比减少2 亿元左右，不良贷款率为1.08%，同比、环比分别下降24bp、4bp，江苏银行不良贷款实现“双降”，20 年下半年以来不良贷款率逐季改善态势明显。拨备覆盖率环比提升12.19pct 至307.7%，拨贷比环比提升约0.04pct 至3.34%，公司风险抵补能力进一步增强。

　　可转债转股空间较大，公司有较大的潜在增长动能。截至2021 年末，公司200 亿元可转债仅有69.1 万元实现转股，而现阶段苏银转债转股价、正股价分别为6.37、6.44 元/股，对应转股价值约为101.10 元，预计2022 年公司将有序实现转股。静态测算下，若按照5%~10%的比例计入核心一级资本，公司核心一级资本充足率还有6bp~12bp 的改善空间。随着资本基础得到夯实，公司经营空间将得到拓展，业绩有较大的潜在增长动能。

　　盈利预测、估值与评级。年末岁初之际，中央经济工作会议传递出明显“稳增长”

　　信号，“宽信用”将是“稳增长”的落脚点，而高端制造业将是“宽信用”的重要抓手。考虑到公司深耕江苏等经济发达地区，同时在高端制造业贷款业务具有护城河，预计江苏银行信贷投放有望维持“量增价平”。为此，我们上调2021-2023 年EPS 预测为1.33 元（上调1.8%）/1.62 元（上调0.4%）/ 1.93 元（上调0.3%），当前股价对应PB 分别为0.62/0.55/0.49，维持“买入”评级。

　　风险提示：宽信用不及预期，经济下行压力加大。（光大证券）