千味央厨：油条品类规模化优势明显 高性价比已形成壁垒

　　投资建议：千味央厨深耕餐饮渠道，定位“厨师之选”，未来将受益于餐饮后厨工业化红利。公司率先占据餐饮KA 高地，并向下兼容小B 市场。大B 客户有基础量，小B 渠道爆量能产生大单品。公司在油条品类有绝对优势，产品高性价比已形成壁垒。我们预计公司21-23年EPS 分别为1.04/1.3/1.69 元，对应PE 分别为58.47/46.73/35.84 倍。

　　公司未来成长性强，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　餐饮后厨工业化趋势明显，速冻面米制品在餐饮渠道迎来红利期。随着餐饮连锁化的快速发展，越来越多的餐饮企业趋向于集中生产加工或者统一采购食材。速冻半成品满足客户标准化的需求，同时有效控制人力和后厨租金成本。面米产品是餐厅的非核心产品，更容易实现工业化替代。

　　公司具有定制化基因，为餐饮客户提供解决方案，最终产品+服务关系构建了渠道壁垒。定制化研发需要销售、研发、生产和采购的协调配合，是一个完整的体系。公司内部树立“大客户优先”理念，形成对接大客户的内部小组，公司董事长和总经理为小组负责人，确保内部组织能够快速响应大客户的需求。知名餐饮连锁企业一旦与供应商达成长时间的合作，除非有重大食品安全问题，否则不轻易更换供应商。

　　公司率先占据餐饮KA 高地，并向下兼容小B 市场。大客户带动公司研发能力的提升。头部连锁餐饮企业本身的研发能力强，也带动千味央厨研发实力的提升。头部连锁餐饮企业需要通过面点产品的创新引流，公司每年面点产品的上新速度很快。大型连锁餐饮企业已下架或者提案未采取的品类可以用于开发新的渠道。公司为肯德基研发的产品有了基础量，能实现工业化生产。由于得到肯德基的品牌背书，公司产品更容易打通小B 渠道。公司作为百胜T1 级别供应商，完善的食品安全和质控体系，也成为公司开发新客户的优势。

　　油条品类规模化优势明显，高性价比已形成壁垒。公司采购油条专用粉的体量大，在油条品类上具有采购优势。油条品类生产设备和工艺在工厂端不断改进，生产效率得到提升，同时降低了生产成本。生产设备和工艺也具有先发优势。公司在油条品类有绝对优势，其他大单品已在培育中。

　　股价催化剂：产品提价；原材料价格下降；业绩超预期等。

　　风险因素：竞争加剧；原材料价格上涨超预期；餐饮复苏不及预期。（信达证券）