映翰通：正在加大海外市场布局

　　工业无线网关龙头，持续开拓垂直行业应用市场公司成于2001 年，主营无线网关产品，后续在垂直领域拓展到智能配电线检测系统和智能售货控制系统，三块业务2021H1 营收分别占51%、21%和13%。

　　公司持续孵化和拓展垂直行业应用，并正在加大海外市场布局。

　　工业类产品技术含量高、研发投入大，产品毛利率可达50%，净利率在15%上下。近年来随着公司市场端的不断拓展2016-2020 年年复合增长率16.5%，股权激励指引2021-2023 年收入同比增速不低于20%、25%、33%。

　　物联网网关各细分领域空间巨大，公司成长空间充足工业互联网网关2021 年市场空间50 亿元（根据WCP IIOT 报告数据），并以年复合增长率12%增长。公司物联网网关市场全球排名第七，国内排名第一。

　　智能配电10kv 中压配电线检测系统拥有100 亿元空间（根据国家能源局数据测算），公司该业务市场份额国内第一，“十四五”电网部署迎来新一轮周期。

　　智能售货控制系统增量侧对标发达国家增量市场空间有10 倍潜力，存量侧自主售货机升级市场拥有超200 亿元空间（根据APVA、EVA 数据测算）。

　　在孵化垂直领域车联网（根据中汽协发布商用车数据测算）和智能储罐检测项目（根据Berginsight RTM 市场报告数据）均有百亿元级市场，成长空间充足。

　　公司产品竞争力强，技术积累深厚，不断增强市场拓展能力公司深耕工业领域20 多年，积累了完备的协议库，具备不同工业场景下的适用和延展性。公司重视研发，研发人员占比超40%，团队多为工业领域老兵。

　　产品已受到国家电网、西门子、迈瑞医疗、友宝等多个行业头部客户认可，产品能力突出。近年来公司加大海外渠道建设，2020 年海外营收占比达29.6%，是国内少有能够出海的工业互联网企业。

　　看好工业互联网赛道和公司竞争力，首次覆盖，给予“买入”评级看好工业互联网大趋势下公司独特卡位优势，预计公司21-23 年归母净利润分别为1.05/1.53/2.22 亿元，对应PE 分别为43.5/29.7/20.5x。参考可比公司估值及绝对估值法，我们认为合理股价在103.84-110.04 元，给予“买入”评级。

　　风险提示：垂直市场拓展不顺利；孵化项目研发进展不顺利；市场竞争加剧；（国信证券）