方正电机：驱动电机新增长点 传统业务稳健发展

    国内驱动电机龙头，扁线电机产能加速扩张。从微特电机到新能源电机，再到集成电驱动系统，方正电机成功转型新能源汽车行业。2012 年从事新能源汽车业务以来，方正电机的驱动电机产能逐步释放，据公司公告，2021 年驱动电机产量已达到50 万台，扁线电机也开始进入量产。据公司公告，方正电机已启动新增年产100 万台驱动电机项目，预计项目达产后可新增销售收入25 亿。前两年受新冠疫情及行业产品结构变化影响，公司业绩出现下滑。2021 年新能源汽车销量稳步提升，电机需求量逐渐提高，方正电机作为国内主流电机供应商，业绩强势复苏，营收高速增长。

    驱动电机空间广阔，扁线电机大势所趋。随着新能源车销量快速高增长，单车电机数量和功率的提升，中国新能源车驱动电机市场有望快速扩容，我们预测2025 年中国新能源车驱动电机市场空间有望达到395 亿元，CAGR 达72.67%。相比于传统圆线电机，扁线电机具备高效率、高功率密度、散热好、NVH 表现佳、重量和体积小等优势，更符合新能源电机的发展方向。但是其对于电机企业在技术、规模、资金等方面提出更高要求，也进一步抬升了扁线电机行业的进入门槛，新能源电机市场份额有望持续向具备技术优势、先发优势和规模优势的企业集中。

    驱动电机新增长点，传统业务稳健发展。1）驱动电机业务：公司把握新能源市场高增长以及新能源驱动电机高功率、小型化的大趋势，积极布局扁线电机、油冷电机和800V 高压电机等新技术，单车价值量实现翻番的同时，客户也由上汽通用五菱、吉利等低端自主拓展至小鹏、蔚来、长城等造车新势力及强势自主，未来有望依托技术和规模优势拓展更多优质客户，打开新增长空间。2）传统业务：缝纫电机业绩稳定，产线转移至越南，盈利能力有望提升；电动工具电机和雨刮器电机等微特电机，持续拓展下游客户，业绩有望稳中有升；随着2021 年7 月重型柴油车国六排放标准的实施，我国汽车标准全面进入国六时代，据公司公告，公司前瞻布局的国六产品获得订单，未来将持续进入新的主机厂客户，汽车电子业务有望底部回升；受益下游智能家居需求旺盛和家电行业加速集中，智能控制器有望持续增长。

    投资建议：我们预计公司2021-2023 年实现营业收入分别为17.25、27.95、47.51亿元，实现净利润0.20、1.75、3.19 亿元，对应EPS 分别为0.04、0.35、0.64 元/股 ，目前股价对应PE 为277.6、32.2、17.6 倍。公司目前处于业绩拐点，传统业务稳中有升，驱动电机有望成为新增长点，首次覆盖，给予“买入-A”评级，6 个月目标价15 元/股。

    风险提示：新能源销量不及预期风险；客户拓展不及预期风险；扁线电机渗透不及预期风险；假设不及预期风险。（安信证券）