中远海控：未来运力实际投放压力或将被部分对冲

    投资要点：

    中远海控： 雨雪风霜十数载，康庄大道向前迎过去，公司曾于2007 年通过拓展干散运板块来来实现整体业务的增利扩收。然而，在世界航运市场连年衰退的大背景下，公司持续亏损，经营风险逐年加剧；现在，公司已重新规划发展方向、回归集运主业，经过对中海集团、东方海外的两次重组并购，公司集运业务当前已实现世界领先：运力规模方面，公司当前为世界第四大班轮公司，运力总规模达到295.11 万TEU，全球运力份额11.71%；航线网络方面，公司当前已实现全球网络覆盖，尤其在欧美远洋干线及亚洲区内航线上的份额长期位列市场前三甲；经营战略方面，公司向外倾力开拓全球航线/码头网络、向内积极构造集运产业链利益共同体，经营协同、航港协同、产业协同下公司集运业务增速持续快于同行；未来，公司在现有主业的基础上进一步拓展“端到端”

    项目、运用科技赋能打造数字化航运，在为客户提供高效化、多样化物流服务的同时，也将不断实现运输链与价值链的链接延伸，业务拓展仍有空间，未来前景尚可期待。

    运价高位运行仍具备供需支撑，欧美长协签订提升业绩确定性通过回顾运价上涨的三个阶段，我们可以将运价上涨的动因归结为两点:①欧美国家持续高涨的对华进口需求；②供应链各节点效能不足引发的整体物流能力下滑。展望明年，供应链短期大概率因贸易淡季而自然性缓解，然而，受到疫情与政府长期投入不足等中长期因素的限制，供应链物流能力不足的问题大概率还将因旺季的到来而反复发生，市场有效供给收缩的现象或长期持续；需求方面，欧美进口热潮受疫情因素推动仍存在延续可能，从基础数据来看，主要消费国潜在需求仍然充裕。从全年视角来看，运价受有效供给受限、潜在需求充足而上有空间下有支撑，全年保持高位运行的概率仍然很大。而随着欧美长协的陆续签订，公司明年的业绩确定性也将得到提升。中性预期下，欧美长协将在2022 年产生近四百亿的归母净利润，进而在明年为公司提供较高的业绩基础。

    从长视角来看，行业未来发展仍喜胜于忧

    行业当前已度过关键洗牌期，行业CR10/CR5 已高达82.8%/65%，头部班轮公司地位愈发稳固，行业格局已基本落定。班轮公司联盟化运营再度加强市场头部效应，三大海运联盟坐拥全球八成以上的集装箱船运力，悉数瓜分世界各主要航线航区市场份额。受格局优化推动，班轮公司之间的合作诉求逐渐强于竞争意愿，业内协同不断增强下行业有望迈向互利共赢的新发展时代。另一方面，供给端当前仍存过剩隐忧，行业在手船舶订单占当前总运力比例明显回升，但不可忽视由船舶老化与环保压力带来的未来船舶拆卸诉求，未来运力实际投放压力或将被部分对冲。

    盈利预测和投资评级：中远海控是我国集运业标杆企业，同时也是亚洲第一、世界第四大班轮公司。受益于行业高度景气带来的运价上涨，我们预计中远海控2021-2023 年营业收入分别为3398.52 亿元、3881.29 亿元与2949.81 亿元，归母净利润分别为979.70 亿元、1123.44 亿元与601.68 亿元，对应PE 分别为3.09、2.42 与4.52。

    首次覆盖，予以“增持”评级。

    风险提示：运力大规模扩张风险；世界经济衰退风险；油价大幅上涨风险；汇率波动风险；自然灾害风险；行业景气度不确定性。（国海证券）