厦钨新能：三元产品迭代升级 积极扩产释放成长潜力

    本报告导读：

    电动车处在需求爆发期，前景广阔。公司作为国内正极材料龙头企业，坚持高端产品、优质大客户发展战略，产品迭代升级、产能布局加快下有望尽享行业成长红利。

    投资要点：

    首次覆盖，给予增持评级。我们认为随着公司三元正极材料产能的陆续释放，公司有望形成钴酸锂+三元双轮驱动的材料体系，进一步巩固公司在正极材料行业竞争优势。预计2021-2023 年EPS 分别为2.21、3.66、4.93 元，参考可比公司给予2022 年41.2X PE，给予目标价150.79 元，首次覆盖，给予增持评级。

    钴酸锂正极绝对龙头，深度绑定优质消费电池企业。2021 年上半年公司钴酸锂出货量占国内市场40%以上，市占率进一步提升。钴酸锂行业高电压化发展趋势明确，公司4.45V 产品收入占比近70%，且领先行业推出4.48V 产品，产品优势明显。在传统3C 领域存量更新叠加新型消费电子需求创造的带动下，钴酸锂行业增长平稳。我们认为在消费电池行业集中度提升的大趋势下，公司凭借与核心大客户的配套研发和产品的先发优势有望持续保持公司核心竞争力。

    三元产品迭代升级，积极扩产释放成长潜力。2020 年公司三元出货量居国内前五，产品涵盖高倍率型/高电压Ni3 系-Ni8 系等，品类丰富升级创新稳步推进。我们认为，公司成功上市将大幅改善产能瓶颈制约，高镍三元积极扩产有望优化营收结构，提升三元业务盈利；磷酸铁锂正极产线规划切合下游核心客户需求。随着在动力电池正极材料领域的深化布局，公司将更好的受益于新能源行业成长红利。

    催化剂：大客户开拓进展顺利

    风险提示：原材料大幅波动、产能投放进度不及预期、行业竞争加剧（国泰君安）