诺德股份：景气依旧叠加优势强化 高增无忧

    引言：否极泰来，业绩高增兑现

    诺德股份作为锂电铜箔龙头企业，虽然2020 年及以前经营出现一定波动，但2021 年以来，公司经营高增长实现较强兑现，收入端和利润端均实现显著快速增长。我们认为公司今年已经较确定迎来经营拐点，未来有望迈入持续高增长的新阶段。对此，我们在本篇报告中围绕公司经营变化，主要回答三个问题：1）为什么过去经营出现波动？2）为什么2021 年迎来拐点？3）为什么我们认为业绩高增长未来能够持续兑现？

    过往：多种非经营性因素偶发，引发波动

    对于公司发展历史，我们认为2015 年实际控制人的更换是明显的分水岭，实际控制人变更后，公司重新定位发展战略，聚焦铜箔产业，因此2015 年后公司经营更具备参考意义。2016、2017 年公司跟随国内电动车发展实现了经营上的快速改善；2018-2019年，因大客户风险（沃特玛电池）和疫情等非经营性因素影响，公司经营出现波动。

    当前：公司变革遇见行业景气，拐点已现

    经历过2018-2020 年经营波动之后，2021 年公司迎来全面高增长，今年单季度均实现收入、利润的同比大幅改善。我们认为今年的经营拐点背后原因有二：1）公司2015 年实控人变更后，聚焦铜箔产业，加强布局；一方面，公司2015 年开始逐步进行非主业资产的剥离，将公司资源聚焦在核心业务铜箔上；另一方面，公司持续加大在铜箔的投入，包括产能建设和产品升级，在行业保持领先；2）今年锂电铜箔景气快速上行，带动行业供给紧张，锂电铜箔加工费2020 年底实现触底，2021 年以来实现显著回升；涨价也直接反应在诺德股份2021 年的盈利能力上，2021 年以来公司毛利率以及铜箔单吨经营性净利润（估算值）明显修复，并且随着加工费上涨逐季度提升。

    展望：景气依旧叠加优势强化，高增无忧

    展望未来，我们认为在行业Beta 和自身Alpha 的双重推动下，公司有望保持较快增长，迈入成长新阶段。1）行业层面，我们判断2022 年锂电铜箔整体供给仍将保持紧张态势，支撑行业加工费维持稳定，不排除进一步上涨的可能；并且铜箔极薄化趋势明确，将推升行业壁垒；2）公司层面，一方面，诺德作为国内锂电铜箔行业的“老兵”，已在市场份额取得领先，我们认为背后是公司在产品、客户和产能方面的优势，当前公司在4.5um 铜箔占据先发优势，与国内外一线电池企业合作紧密，产能建设积极，未来优势能够延续，支撑公司市场份额继续提升；另一方面，公司近几年通过股权融资等方式继续减轻负债压力，有望不断改善财务费用，为公司带来盈利能力提升的Alpha。

    预计公司2021、2022 年归属母公司股东净利润分别为5.2、10.3 亿元，对应PE 分别为50、25 倍（不考虑定增摊薄）。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    1. 电动车行业政策风险；

    2. 行业竞争加剧导致盈利能力低预期。（长江证券）