北摩高科：三重逻辑驱动 公司进入黄金发展期

　　 碳碳复材刹车盘通过两大航司验证，签订十年供货协议。据2022 年1 月3 日公告，公司碳碳复合材料刹车盘经过质量体系审查、技术、安全评估及装机飞行测试，通过了海航航空技术有限公司、云南祥鹏航空有限责任公司联合项目组的考核，并签订十年航材采购供货协议，自2022 年1 月1 日起生效。目前公司已在民航市场积极布局，于2021 年2 月收购陕西蓝太航空，2022 年1 月签订PMA件长期供货协议；截至当前公司拥有上海凯奔、正定分公司及陕西蓝太等3 个具有民用飞机维修资质的公司，包括波音、空客共计16 个机型67 个件号维修能力；根据公司公告的计划，未来还将整合8 个飞机刹车盘PMA 资质，进一步拓展业务。

　　 加速碳碳复材刹车盘国产替代，民航业务有望成新增长点。目前国内民航刹车制动领域均由国外巨头所垄断，在欧美国家对我国科技封锁升级的背景下，民航飞机配套件自主可控需求迫切。此次协议签订打破了国外巨头在国内民航刹车制动领域的长期垄断，加速了碳碳复合材料刹车盘国产替代步伐。截至2020年底我国共有民航全行业运输飞机3903 架；据中航工业集团预测，我国2021-2040 年间将补充民用客机共7646 架。民航刹车盘存量市场和增量市场国产替代空间巨大。此次协议签订标志着公司正式进入国内航空公司民航飞机航材替换供应链体系，民航业务有望成为公司未来重要的业绩增长点。

　　 三重逻辑驱动，公司进入黄金发展期。公司是我国刹车制动领域核心供应商，充分受益于军民用市场需求景气度，我们认为公司已进入发展快车道：1、公司刹车制动产品具有耗材特性，我国实战化训练的持续推进，将加大对刹车产品的损耗，进而为公司军品业务提供长期需求空间；2、公司目前正通过前期募投项目向飞机着陆系统拓展，以实现从零部件供应商向分系统制造商的升级，进而提升在着陆全系统领域的竞争力；3、收购蓝太航空并成功进入国内航空公司民航耗材供应链，民航业务有望进一步提振公司业绩。

　　 风险因素：军品订单放量不及预期；装备列装进展不及预期；民品开发不及预期。

　　 投资建议：公司是我国刹车制动领域核心供应商，预计未来将充分受益我国军用航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。考虑到公司军品订单的快速增长及民品业务扩张趋势，上调公司2021/22/23 年净利润预测至5.2/7.6/10.6亿元（原预测为5.2/7.3/10.2 亿元），现价对应PE 分别为62/42/30 倍。参考可比公司估值水平，给予公司2022 年50 倍PE，目标价149 元，维持“买入”评级。（中信证券）