圣湘生物：三重共振加速新品放量 踏上发展新征程

    公司为国内技术先进、产品齐全的分子诊断普惠者。公司创立凭借自主核心技术构建了全场景解决方案，针对性解决市场痛点，肝炎、HPV 等产品已被市场认可，且性能优势能够在新品中延续。疫情下国家推动基层PCR 检测能力建设，同时公司仪器及检测试剂在海内外热销且颇受好评，为公司提供了历史性发展机遇，产品性能优势+PCR 普及+国际知名度提升三重共振加速公司新品放量，公司自此踏上发展新征程。

    投资要点

    有别于大众的认识：

    市场普遍认为公司取得的抗疫相关收入为一次性收入，随着国际疫情防控及疫苗研发取得进展，该部分收入难以为继，公司也将随之恢复到疫情前的状态。

    我们认同长期看随着国际抗疫取得成效及市场竞争加剧，当前高额的相关收入及利润势必回落，但我们认为非持续性的疫情会对行业及公司产生持续性的深远影响：

    1、 疫情促使国内PCR 检测能力普及，带来行业发展加速；圣湘生物凭借核心技术，产品具有“测得准”、“测得快”等优势，有望在享受行业加速红利的同时市占率提升；

    2、 疫情期间国内多家企业的新冠检测产品走上国际舞台；圣湘生物凭借反应速度及产品质量月度出口量持续领先（截至9 月单月出口量持续第一），表明公司产品受国际客户认可，有望在未来非新冠产品出口中占得先机；3、 疫情期间获取的高额利润给予仍处于成长期的圣湘生物加大研发、销售、产能建设乃至资本运作等选择，为公司实现跨越式发展提供了可能。

    基于以上三点，我们认为圣湘生物是疫情机遇下长期显著受益标的，疫情有望成为公司加速发展的“催化剂”。

    公司概况：技术先进、产品齐全的分子诊断普惠者公司是一家以自主创新基因技术为核心，集诊断试剂和仪器的研发、生产、销售，以及第三方医学检验服务于一体的体外诊断整体解决方案提供商。公司致力于成为基因科技普惠者，凭借自主开发的一系列核心技术研发了传染病防控、癌症防控、妇幼健康、血液筛查、突发疫情防控、慢病管理等性能赶超国内外先进水平的产品300 余种，可提供各类优质检测服务2,200 余项，产品已在全国2,000 多家医疗机构使用，并远销全球120 多个国家和地区。公司2020 年前三季度，受新冠疫情带来的公司检测试剂及仪器等产品需求激增影响，实现营业收入36.05 亿元，同比增长1381.47%；归母净利润20.13 亿元，同比增长10702.39%。

    PCR 行业：空间广有望长期高增，疫情下更添发展机遇我国的PCR 实验室在检测项目数量方面仍与欧美发达国家存在较大差距，从项目数量上看存在翻倍以上空间，在不考虑新冠因素的前提下，PCR 行业仍有望在较长时期维持20%-30%左右的行业增速。展望后疫情时代，我们认为存在四重因素助力优质企业长期发展：1、行业景气度提升，优质企业抓住机遇攫取利润并充分利用可使得整体实力在短期内完成跃升，实现弯道超车；2、PCR 实验室资源下沉，有望带动各类分子诊断试剂放量；3、需求去中心化趋势下，POCT分子诊断新应用场景打开市场空间，市场超百亿；4、中国制造优势体现，有望全面打开医疗器械国产化替代空间，以及国产中高端医疗制造的出口之路。整体看行业景气度更上层楼。

    公司优势及展望：全场景解决方案助力成长，疫情下更上新台阶公司通过自主研发的“磁珠法”、“一步法”、“全自动统一样本处理系统”、“POCT移动分子诊断” 四大特色技术的有机组合，推出了“快速筛查分流方案”、“精准诊疗指导方案”、“现场即时检测方案”三种各有侧重的普适化、全场景化整体解决方案。回顾公司历史，充分利用三种方案各自的长处解决相应市场痛点是公司快速成长的核心；在未来在尚未出现颠覆性新技术的前提下，公司后续的试剂新品有望复制此前产品的成功。

    我们通过对公司各产品管线市场规模及市占率分别进行测算，认为在公司产品性能优势叠加政策加强PCR 检测能力建设，分子诊断在IVD 行业渗透率加速提升的共振下，公司肝炎产线2020-2022 年营收同比增速达到19.1%、30.9%、25.2%，HPV 产线达到50.6%、66.8%、57.6%，维持优势地位；2018 年获批的血筛产线2020-2022 年营收同比增速达到1030.0%、172.0%、66.8%，开启快速放量；呼吸道产线（剔除新冠产品）在呼吸道六联检、七联检（2020-2021 年上半年获批）新品推动下2020-2022 年营收同比增速有望达到150.0%、550.0%、75.0%；2020 年4 月获批的分子POCT 产品在基层医疗新基建推动下预计2020-2022 年分别装机3000、3000、4000 台，共同驱动公司快速成长。

    此外，公司优质的产品在疫情期间被全球客户发现并认可，在此过程中海外的销售渠道进一步完善，未来有望带动公司POCT 仪器海外放量及后续各类检测试剂新品出口，迈向空间更为广阔的国际大舞台。

    盈利预测及估值

    根据分拆测算，我们预计公司2020-2022 年分别实现营业收入46.91、40.22、30.49 亿元，对应增速1183.9%、-14.3%、-24.2%；实现归母净利润25.53、20.57、12.78 亿元，对应增速6366.86%、-19.45%%、-37.86%。其中新冠核酸检测产品贡献的利润在2020-2022 年分别为22.42、15.64、5.55 亿元，2021-2022 年同比增速分别为-30.23%、-64.51%；非新冠业务利润分别为3.11、4.92、7.23 亿元，2021-2022 年同比增速分别为58.29%、46.82%。根据可比公司给予公司2021 年非新冠业务66 倍估值，新冠试剂业务10 倍估值。合计整体估值为481 亿元，对应目标价为120.34 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    新品推广不及预期风险、市场竞争日趋激烈的风险、IVD 技术颠覆风险、政策变化风险。（浙商证券）