京北方：行业底蕴深厚 客户优势显著

    公司是国内领先的金融外包服务提供商，信息技术服务和业务流程外包服务两大业务协同发展。根据公司招股书，公司的主营业务是向以银行为主的金融机构提供信息技术服务和业务流程外包服务。在信息技术服务领域，公司为客户提供软件开发与测试、IT 运维与支持服务等；在业务流程外包领域，公司为客户提供数据处理、呼叫业务、现金业务及综合业务外包服务等。经过十余年发展，公司顺应金融科技发展，优化客户及产品结构。实现业务流程外包产品结构优化，信息技术服务快速增长。

    行业底蕴深厚，客户优势显著。经过多年的发展，公司目前不仅基本实现国有大型商业银行和股份制商业银行业务的全覆盖，而且还与超过 170 家金融法人机构展开持续合作。公司在央行、开发性金融机构、政策性银行、国有大型商业银行和股份制商业银行的客户覆盖率达到 95%以上。国有大型商业银行和股份制商业银行是金融服务外包的最主要客户，众多的中小商业银行、非银行金融机构及非金融机构客户是公司未来持续发展的重要储备和业务增长的重要动力。广泛的客户资源优势奠定了公司的可持续发展。

    金融科技投入不断加大，带动行业信息技术服务的持续发展。 根据公司招股书援引2019 年2 月中国银行业协会发布的 2018 年“陀螺”（GYROSCOPE）评价体系评价结果，各家银行在金融科技方面的投入占总营业收入的比例由1%升至 2%，部分城市商业银行金融科技投入占比达到其总营业收入的 3%以上。据此推算，银行业整体在金融科技上的投入一年就近千亿元，其中六大国有大型银行整体金融科技投入在 2018 年应达到近 600 亿元。预计，银行业在未来金融科技方面的投入仍会继续加大。金融科技的持续投入加速本行业快速发展。

    盈利预测与投资建议。从公司在国有大行中的覆盖率，以及收入情况可以看出，公司在银行业的IT 服务的资质优势以及竞争壁垒所在，是银行IT 外包中的绝对领军厂商。同时，在央行数字货币的推行过程中，公司有望充分受益于国有大行银行系统改造需求，我们预计公司2020-2022 年营收分别为23.44、30.7、38.63 亿元，净利润分别为2.71、3.83、4.91 亿元，参考同行业可比公司，我们给予2020 年动态PE 40-45 倍，6 个月合理价值区间为67.2-75.6 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：银行IT 需求放缓；行业竞争加剧。（海通证券）