宝钢股份：四季度开始铁矿石走弱 钢矿价差拉大

　　事件：

　　宝钢股份发布12 月份出厂价，除型钢、酸洗板、硅钢等价格持平外，核心品种均上调，其中热轧、冷轧、镀锌均上调100 元/吨，厚板上调50 元/吨。

　　点评：

　　板材价格继续强势上涨。冷轧价格连续第7 个月上调，反应汽车家电需求持续回暖；热轧品种上月小幅回调后再次涨回，与我们调研了解的集装箱回升、钢材直接出口好转相一致。我们跟踪，上海冷轧价格过去一个月加速上涨，目前已达到4940 元/吨，超过2016-2017 年的高点，回到接近2013 年高点的水平；热卷价格近期也快速补涨，趋势良好。

　　本次调价影响。1）基于涨价面（本次70%品种涨价）、成本（假设60%涨幅转化为利润）、以及5%税收测算，本次调价相当于直接增加吨净利30 元，对应月度净利润增量1.2 亿元，年化净利润增量14 亿元，相当于在此前21 年盈利预测的基础上增厚12%。2）12 月份涨价后，一季度价格和盈利中枢均将抬升，对应21Q1 利润有望继续改善——好于此前我们对21Q1 利润基本走平或微降的预测。

　　四季度开始铁矿石走弱，钢矿价差拉大。铁矿石海运到港量连续7 周高于2600 万吨/周，港口库存之前的1.1 亿吨回到接近1.3 亿吨的历史高位，矿价自10 月份开始走弱，并且有望持续较长时间。预计12 月份购销差价继续扩大，即铁矿石跌价有望带来实际利润进一步超预期。

　　继续看好宝钢：1）制造业复苏带来板材供需改善。自二季度末开始，制造业链条集体复苏，从工程机械到汽车、家电，以及，板材类产品需求大幅改善，对应的板材出厂价连续上调。2）涨价具备持续性。首先根据历史库存周期经验，制造业复苏至少持续一年半至两年；按照汽车家电行业经验，目前仅仅是三年下跌周期后的小幅恢复，后续持续时间会较长；其次，我们近期调研了解到，集装箱、造船即钢材直接出口也在好转，未来一段时间需求衔接良好；再次，板材类产品热轧、中厚板、冷轧、镀锌、彩涂等，自2019 年来新增供给较少，导致目前相关产品产能利用率普遍进入85%-95%高位，供需偏紧。3）高分红值得关注。

　　近年来公司分红比例为持续保持50%左右，股息率5%。公司三号高炉投产后，资本开支大幅下降，未来有提高分红的可能性。

　　盈利预测与投资评级： 预测2020/21/22 年公司营业收入分别为3105/3649/3850 亿元，增速分别为6.5%/17.5%/5.5%；净利润分别为120/170/180 亿元， 增速分别为-3.9%/41.8%/6.1% ； PE 分别为11.94x/8.45x/7.96x。考虑公司PE 历史区间10-30x，PB 区间0.5-3x，公司估值为历史底位，故维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料铁矿石价格上涨超预期；公司扩产进度不及预期。（东吴证券）