亨通光电：新品突破加速通信网络业务转型升级

　　公司2020 前三季度实现营收253.64 亿元，同比增长3.11%，归母净利润8.74亿元，同比下降26.4%，扣非后归母净利润6.79 亿元，同比下降28.49%。

　　单季度业绩增速向好，基本面迎来拐点。公司Q3 单季度实现营收98.94 亿元，同比增长7.68%，同时营业利润、净利润同比分别增长16.46%、6.39%，实现今年以来首次转正；归母净利润4.31 亿元，同比下降5.7%，降幅也进一步缩窄（Q1、Q2 分别同比下滑48.89%、23.38%），毛利率16.81%，同比增长2.13pp，经营业绩企稳向上。前三季度经营性净现金流转正，达到3.57亿元，同比增长133%，Q3 单季度实现6.18 亿元，同比大幅增长709%。

　　优化海洋业务板块，协同发展助力竞争力提升。10 月30 日，公司发布公告，拟整合海洋光网、华为海洋、海洋装备三家公司，对公司海洋通信、海洋观测和智慧城市业务板块的股权架构进行优化。整合后，子公司海洋光网或将持有华为海洋81%的股权、海洋装备70%股权，而亨通光电将通过持有海洋光网76.15%股权间接持有华为海洋股权。华为海洋已累计签约63752 公里新建海洋光缆系统及54 个扩容项目，同时在智慧城市项目表现优异，目前智慧城市业务在手订单充足，已成功中标\签约20 多个智慧城市总集成项目，规模已接近70 亿元。此次业务板块结构优化，将加强产业内各公司之间的协同发展，推动公司业务高质量发展，从而提升竞争力。

　　新品突破加速通信网络业务转型升级，电力板块特高压再次提速。受疫情及行业供需调整影响，上半年公司光通信产品市场价格下滑，但光棒、光纤及光缆等产品产销量均实现同比增加，光模块、5G 毫米波等产品也实现规模化市场销售，其中400G 硅光模块采用7nm DSP 芯片，正大力推进量产工作；针对5G 回传的5G 毫米波高速无线传输系统产品，也在运营商市场实现销售突破。随着国内以特高压为主的电网建设再次提速，公司持续强化在高压电力传输领域的市场地位和服务能力，目前已具备了国际国内最高电压等级的1000kV AC 和±1100kV DC 的电气型式试验的超级试验验证能力。

　　投资建议。随着5G 继续加大建设力度，我们认为光纤光缆需求将稳步提升，同时，供需结构有望向好带动收入增速改善。同时，海洋业务整合有望加强协同、推动业务持续发力，贡献增长新动力。我们预计公司20-22 年归母净利润分别为12.16 亿元、16.16 亿元、21.39 亿元，EPS 为0.62 元、0.83 元、1.10 元。参考可比公司估值，给予2020 年动态PE 24-28x，对应合理价值区间14.94-17.43 元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示。光缆价格低于预期，5G 建设不及预期，订单落地不及预期。（海通证券）