青岛港：海运陆运网络丰富 吞吐需求旺盛

    报告导读

    本报告从量、价两方面拆解青岛港的业绩增长逻辑，吞吐量受益于产能投放及业务拓展，费率受益于港口整合及竞争趋缓，业绩有望稳增。

    投资要点

    天然深水良港，北方重要综合性港口

    青岛港股份系青岛市国资委旗下港口运营平台，2019 年山东港口整合后实控人为山东省国资委。自然条件优良叠加地理区位优势突出，公司成为“一带一路”

    交汇点上的重要桥头堡。青岛港货物以集装箱为主，干散、液体散货等多货种经营，根据交通运输部数据，2020 年前三季度青岛港港区口径集装箱吞吐量1605 万TEU，货物吞吐量4.53 亿吨，位居全国第五、北方港口第一。

    海运陆运网络丰富，吞吐需求旺盛

    海运方面，截至2019 年底青岛港拥有国际集装箱航线145 条，航线数量及班轮密度位居我国北方港口第一位。陆运方面，公铁集疏运网络丰富，地处山东省东西干线济青高速（G20）及沿海干线沈海高速（G15）的交界地，同时通过胶黄线、胶济线及胶新线连接中国全国铁路网络。运输网络扩张持续催化吞吐需求，2019 年青岛港货物吞吐量5.15 亿吨，同比增长6.1%；集装箱吞吐量2101万TEU，同比增长8.8%。

    未来量、价或将超预期向好，业绩稳健增长将成为长期股价驱动：

    价：港口整合加速、竞争缓和带动费率向好

    山东港口整合加速，2019 年8 月山东省港口集团挂牌成立后，整合“四步走战略”已完成前三步，区域港口价格竞争持续缓解，有望进入协同提价大周期，预计费率端持续改善向好。

    量：产能持续投放、业务积极拓展，吞吐量有望维持高增1）自动化码头二期于2019 年11 月投产释放产能，同时大力拓展中转箱业务，供需带动集装箱吞吐量有望维持稳增。2）原油管道三期2020 年1 月投产、三期南线工程预计2021 年6 月投产，与中石油共同合作布局的董家口60 万立方米原油储罐也已于2020 年上半年竣工投用，预计带动未来2-3 年液体散货吞吐量相对高增。3）港口库存相对低位叠加下游钢铁景气持续催化铁矿石补库存需求，同时依托堆场面积优势大力发展混矿业务，2019 年混矿作业量稳居全国第一。整体吞吐量有望维持高增。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别40.80 亿元、47.81 亿元、55.00 亿元，对应PE 分别为9.8 倍、8.3 倍、7.2 倍。从相对估值角度看，行业对应PE分别为15.5 倍、14.0 倍、12.9 倍，青岛港估值较行业低37%左右；从成长性角度看，公司2021/2022 年利润相对2020 年复合增速分别17.2%/16.1%，从PEG角度看估值偏低。建议底部布局，给予“买入”评级。

    风险提示：全球贸易恶化；全球新冠疫情持续时间超预期；港口相关政策不及预期。（浙商证券）