皇氏集团：业绩回升明显 报表质量持续改善

　　事件

　　1、2020 年 10 月 27 日，皇氏集团发布 2020 年第三季度报告。

　　报告期内，1-9 月公司实现营业收入 17.09 亿元，同比增长8.12%；实现归母净利润 0.33 亿元，同比增长 64.39%。公司 Q3单季度实现营业收入 6.95 亿元，同比上升 16.39%；Q3 单季度实现归母净利润 0.32 亿元，同比上升 509.18%。业绩回升明显。

　　2、2020 年 11 月 6 日，公司发布关于非公开发行股票申请文件反馈意见的回复，对于先前证监会出具的反馈意见通知书所提问题逐项进行了认真核查与落实。

　　简评

　　业绩回升明显，报表质量持续改善

　　2020Q1/Q2/Q3 公司营业收入分别为 3.50/6.64/6.95 亿元，同比 增 速 分 别 为 -25.10%/28.63%/16.39% ； 归 母 净 利 润 分 别 为-0.44/0.45/0.32 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为-520.55%/958.71%/509.18%。营收、净利润持续改善。

　　报告期内公司盈利能力明显改善，公司 Q1/Q2/Q3 单季毛利率分别为 19.55%、25.38%和 30.11%，主要系公司产品结构优化，毛利率较高的产品销售比例有所提升所致。此外，公司期间费用率有一定上升，单季度期间费用率达到 26.7%，环比上升 7.52pct，同比上升 3.49pct。当季销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 12.96%、5.77%和 4.64%，分别环比上升 3.18pct、1.33pct和 3.37pct，主要系公司三季度增加产品研发投入、大力拓展渠道所致。

　　公司三季报显示应收票据及应收账款占收入比重为 24.80%，相较去年同期下降 24.77pct；应付账款及应付票据占收入比重为29.49%，相较去年同期上升 8.92pct。

　　报告期内经营现金净额为 0.43 亿元，年内首次转正；单季度经营现金净额为 0.99 亿元，环比增加 0.74 亿元，同比增加 1.17 亿元。公司投资活动现金流出环比增加 3.3 亿，主要系公司年产 20 万吨云南高原特色乳制品智能工厂、云南云端牧业剑川牧场、遵义乳制品工程等项目建设土建工程及设备增加所致。

　　公司三季报显示应收票据及应收账款占收入比重为 24.80%，相较去年同期下降 24.77pct；应付账款及应付票据占收入比重为 29.49%，相较去年同期上升 8.92pct。

　　报告期内经营现金净额为 0.43 亿元，年内首次转正；单季度经营现金净额为 0.99 亿元，环比增加 0.74 亿元，同比增加 1.17 亿元。公司投资活动现金流出环比增加 3.3 亿，主要系公司年产 20 万吨云南高原特色乳制品智能工厂、云南云端牧业剑川牧场、遵义乳制品工程等项目建设土建工程及设备增加所致。

　　定增项目增强核心乳业竞争力

　　从乳制品和食品业业务上来讲，公司在疫情发生后制定了有效的经营战略，三季度大力拓展新零售渠道，同时大力研发新产品。从产品端上，公司主推小酸奶”、“我的果园”、“饭不着”等产品；从渠道端上，公司在疫情期间深挖三四线城市和乡镇潜能，开展无接触配送和直播带货等新销售方式；从产能角度上，公司在大力提升华南、湖南两大智能工厂的产能利用率的同时，加快建设来思尔智能、遵义两个工厂，进一步拓展公司规模。

　　公司本次定增项目，均为公司主业乳业相关项目，彰显公司回归乳业主业的决心。

　　具体来看，年产 20 万吨云南高原特色乳制品智能工厂项目在扩大产能的同时将有助于实现生产设备改造升级；遵义乳制品加工基地建设项目主要能降低公司成本、扩张产能以及发展低温奶等高端产品，形成差异化竞争优势；巴马益生菌产业化生产基地项目主要目的为丰富公司产品结构；新鲜到家数字化渠道新基建项目主要目的为提升消费者消费体验以及提升鲜奶配送效率，提高配送效益；广西水牛乳工程技术研究中心项目主要用于有助于改善乳业发展不平衡的现状，解决地区供应不足的问题。

　　另从信息服务业上来讲，公司与上海商汤智能科技有限公司建立战略合作关系，大力发展人工智能、大数据挖掘与分析、云服务平台等领域，同时这一板块业务的发展也对乳业板块在精准营销、提升线上销售业务等方面提供有利帮助。5G 网络建设快速发展背景下，公司信息服务业务同样拥有较好未来。

　　投资建议：我们预计2020-2021年公司收入分别为25.57亿元和29.79亿元，同比增长分别为13.5%和16.5%；2020-2021 年归母公司净利润分别为 0.61 亿元和 0.90 亿元，同比增长分别为 24.5%和 47.5%，EPS 分别为 0.07元/股和 0.11 元/股，对应 PE 分别为 70.5x 和 47.8x，维持“增持”评级。

　　风险因素：乳业竞争大幅加剧；信息服务业务发展不及预期。（中信建投）