共创草坪：公司获得了更大的市场空间和增长潜力

　　本篇报告结合我们对公司的多次调研，进一步总结了人造草坪这一细分领域的发展机会（短期看境外休闲草，长期关注国内外运动草）以及共创草坪长期保持龙头地位的核心优势（产品优质、客户稳固以及管理团队优秀），并对公司未来的成长进行了展望。

　　行业：对国内企业来说，最大的机会仍在境外休闲草市场。全球人造草坪规模达178 亿元，销量达2.97 亿平米，仍处于快速发展阶段，根据AMI consulting (转引自公司招股说明书)，预计2023 年销量达4.58 亿平米，2019-2023 年CAGR达11.4%。对国内企业来说，若将人造草坪市场按照市场成长性进行分类和排序，则可分为：境外休闲草>境内运动草>境外运动草>境内休闲草。主要原因为：

　　1）供给端：目前休闲草市场基本以中国厂商为主，具备成本优势。而高端运动草多被境外本土厂商垄断；2）需求端：境外市场发展阶段更加成熟，对人造草坪接受和认可度更高，而境内市场目前仍相对处发展早期，消费者认知度较低，人造草坪还是以中低端运动草为主。

　　优势：优秀的管理团队是龙头的根基。我们认为，公司能够长期保持龙头地位的原因是优质的产品（性能要求高、顶级运动资质认证）和稳固的客户关系（核心客户合作时间长，为多数客户重要供应商），而这背后来源于公司对研发的高投入、稳定的供应链、优秀的销售服务能力，是公司优秀的管理团队能力的体现。

　　管理团队多年来的专注、在国际化销售和研发人才上前瞻性的布局奠定了龙头的根基。

　　发展：产能释放推动境外休闲草增长，产业链延伸打开市场空间。1）短期：增长仍以境外休闲草为主。2020 年上半年，公司的收入增长多由美国、日本高端休闲草客户所贡献。这类客户对价格相对不敏感，需求韧性强，增长相对稳定。

　　2）增长的主要驱动来自越南产能释放。随着越南二期的达产，总产能有望达8000 万平方米/年，较2019 年底增加60%，产能端限制因素解除。越南工厂最大的优势为成本（人力、电费）和税收（关税、所得税）。我们测算在相对理想的情况下，越南工厂的净利润率有望较国内约高7%。3）中长期：国内外运动草市场逐渐打开，产业链延伸获得更大空间。随着国内人造草坪相关标准已建立以及更多的政策支持体育产业的发展，国内市场有望逐渐打开，公司作为龙头企业优势显著。此外，公司也已逐渐进入海外高端运动草市场，凭借公司优质的产品和认证背书，以及海外子公司本地化服务，未来有望进一步扩大份额。目前公司也在向下游铺装业务拓展，铺装业务的整体价值约为草坪的5 倍。通过产业链延伸，公司获得了更大的市场空间和增长潜力。

　　风险因素：原材料价格波动风险、汇率波动风险、贸易摩擦加剧风险等。

　　投资建议：公司为全球人造草坪龙头，连续九年市占率第一，在行业快速增长的过程中，公司有望凭借产品、供应链和客户优势把握增长红利，同时产业链的延伸将进一步扩大市场，看好公司长期成长。（中信证券）