国电南瑞：主业保持稳步增长 积极探索转型升级

　　事件：国电南瑞公布2020 年三季报。公司报告期内实现营业收入200.98亿元，同比上升16.99%；实现归母净利润25.49 亿元，同比上升18.74%，扣非归母净利润24.16 亿元，同比上升20.07％。单季度来看，公司Q3 实现营业收入79.44 亿元，同比上升27.20%；实现归母净利润11.72 亿元，同比上升24.03％，整体业绩符合预期。

　　盈利能力维持稳定，费用率有所下降。公司在一季度受到疫情影响，各项业务盈利能力有所下滑，但二三季度，公司逐步消除疫情影响，盈利能力逐季回暖，前三季度公司分别实现毛利率和净利率28.55%和13.65%，已恢复至去年同期水平。费用率方面，公司通过对各项业务积极统筹与精细化管理，近年来费用率稳中有降，叠加国家积极鼓励复工复产，前三季度公司销售费用率和管理费用率分别为4.87%和2.66%，同比分别下降1.22Pcts 和0.26Pcts。

　　数字新基建加速推进，信息通信业务快速发展。公司拥有信息通讯技术和智能电网技术，并在电网领域实现二者充分融合。今年国家电网面向社会各界发布 “数字新基建”十大重点建设任务，涵盖电网数字化中心，能源大数据中心，电力大数据应用等，具体投资方面， 2020 年信通方向预计投资247 亿(YoY +100%），带动社会投资超1000 亿，公司在大数据中心、电力数据应用字化和数字化技术平台等方面持续推进，根据国网招标情况来看，数字新基建的加速推进将带动公司信通业务在今年超30%的增长。而从长期来看，电网投资将出现结构性转变：一是配用电端投资的占比会持续上升；二是基于电力物联网建设相关的智能化、信息化领域投资的占比会大幅上升，预计未来5 年电网智能化的投资规模有望超万亿，公司有望持续受益数字新基建和电力物联网加速推进，在信通业务方面持续高增长。

　　主业保持稳步增长，积极探索转型升级。公司电网自动化及工业控制业务是公司的核心业务，营收占比接近60%。今年国网2020 年固定资产投资由年初计划的 4186 亿元调增至 4600 亿元、增幅达 9.9%，公司在受到疫情不利影响下，主业保持稳步增长，未来公司在该领域有望持续高增长，源于：

　　1）电网投资向配网侧转移，配电业务持续受益；2）二次设备迎更换潮，智能电表招标提速、调度系统集中更换；3）轨交业务景气度持续提升；4）电网数字化赋予新内涵，二次设备盈利能力有望提升。在主业之外，公司积极探索转型升级，在海上风电、综合能源服务、智慧消防、智慧水务、智能终端、港口岸电、储能等新兴产业拓展也取得良好成效。目前，与联研院组建的南瑞联研半导体在推进 IGBT 模块产业化方面进展顺利，1200V 和1700V已完成产品内部配套使用，3300V IGBT 也将在今年挂网执行；同时，公司通过积极合作创新，与其他优质合作伙伴共同在新兴领域寻求相关发展。

　　投资建议：维持公司买入-A投资评级，6 个月目标价30.00 元。我们预计公司2020 -2022 年营收增速分别为17.5%、16.4%和15.8%，净利润增速分别为18.4%、20.3%和20.2%，每股收益为1.11、1.34 和1.61 元。维持公司买入-A 投资评级，6 个目标价为30.00 元。

　　风险提示：电网投资力度或进度不及预期，核心技术人才流失，新业务拓展不及预期等。（安信证券）