龙元建设：前三季度新签增速29% 业务结构继续优化

　　投资要点：

　　维持增持。前三季度营收148 亿元(-8.1%)、归母净利5.7 亿元(-9.3%)、扣非5.3 亿元(-4.5%)略低预期；下调预测2020-22 年EPS 至0.68/0.74/0.79元(原0.70/0.77/0.85 元)增速1/9/7%；维持目标价11.12 元，目标价对应2020-22 年16.4/15/14.1 倍PE，维持增持。

　　毛/净利率回升，经营现金流大幅好转。1)Q1-Q3 单季营收增速-19/-2.7/-0.5%、净利增速-30/12/-1.2%、扣非增速-26/27/-0.5%；2)前三季度毛利率10.5%(+1.3pct)，净利率3.88%(+0.11pct)；3)四费率3.4%(+0.7pct)，其中管理2%(+0.2pct)/研发0.4%(+0.2pct)/财务1%(+0.4pct)；4)经营净现金流2.3亿元(上年同期-12.7 亿元)，或因优质项目逐步落地且回款好转+老项目清欠加强，Q1-Q3 单季-1.5/2.5/1.4 亿元；5)资产负债率80.9%(+0.7pct)。

　　前三季度新签增速29%，业务结构继续优化。1)前三季度新承接业务149亿元增速29%(上年同期-54%)，传统施工业务114 亿元(+15%)+PPP 业务34.8 亿元(+120%)；2)Q1-Q3 单季新签增速-23/130/-26%；3)前三季度非房建占比提升至23%(上年同期13%)，业务结构持续优化。

　　积极拓展装配式钢结构，将受益基建REITs 推进。1)公司已成功研发更新S-SYSTEM 高性能钢结构全装配住宅产品2.5 产品体系，适配从住宅到公建、从低层到高层，已有多个项目落地；装配率最高可达95%，施工期最多可缩短40%；2)子公司龙元明筑拟在宣城投资15 亿元建装配式建筑科技产业园；3)有序推进PPP 尤其是优质PPP 项目，我们判断在手项目充足，且项目融资与项目投建进度、项目周期有效匹配；4)基建REITs有望落地，公司PPP 经验丰富实力强劲且能提供全生命周期的一站式综合服务，有望充分受益；5)推进智慧业务/医养/环保等新业务布局。

　　核心风险：基建投资下滑、装配式钢结构推进低于预期、政策低于预期等。（国泰君安）