孚能科技：产能扩张在即 业绩增长弹性极大

　　主要观点：

　　动力软包领先企业，份额国内第一全球第三，20年经验技术积淀深厚　　

　　深度绑定戴姆勒，份额保障技术提升，配套国内领先车企，订单丰厚戴姆勒战略入股，预计在未来7 年为其供应170 GWh 动力电池，超千亿规模，保障了公司长期发展与市场份额，同时对整个技术工艺体系的提升和大客户背书下新客户的开拓。公司也进入了广汽、北汽、一汽等自主车企，配套以广汽Aion V 为代表的热门车型，持续收获东风、江铃、国机智骏等长期订单预计超15GWh。

　　产能扩张在即，业绩增长弹性极大

　　公司此前基本满产满销，受限于产能规模较小，收获大量订单后积极扩产，已有加规划产能为37GWh，超2019 年产能十倍。随产能释放，营收规模将爆发式增长，对于目前处盈亏平衡附近的公司来说弹性极大。

　　软包路线自身具备竞争优势，公司成本持续下降，毛利率领先软包电池具有高能量密度和不易爆炸优势，在头部厂家和多车型的带动下市场份额有望提升。公司已量产能量密度285Wh/kg 软包电芯，计划未来五年提升至350Wh/kg，作为软包第一梯队直接受益软包崛起趋势。

　　公司供应链持续国产，直接材料成本下降，毛利率领先公司逐步采用国产供应链，原材料采购价格持续下降，铝塑膜国产助力软包成本下降，直接人工成本稳步下降，动力系统成本从2017 年1189元/kWh 下降至2019 年820 元/kWh，和龙头企业差距逐步缩小，毛利率领先同行。预计随产能爬升规模扩大，制造费用将进入下降通道，在规模化放量后，对于供应商议价能力将提升，也有助于成本持续下降。

　　投资建议：预计公司2020-2022 年归母净利为-0.28/2.76/10.34 亿，EPS 分别为-0.03/0.26/0.97 元，对应21/22 年P/E 分别为120x/32x。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：产品价格下降低于预期；新能源车发展不及预期；产能建设及爬坡不及预期。（华安证券）