华正新材：扎实技术实现产品结构调整 明年新产能开出释放业绩

　　业绩简评

　　公司前三季度实现营收15.6 亿元，同比增长5.0%，归母净利0.93 亿元，同比增长18.8%，其中扣非后归母净利0.73 亿元，同比增长8.2%。Q3 单季营收6.2 亿元，同比和环比增长13.9%和15.0%，归母净利0.35 亿元，同比和环比+5.1%和-12.5%，扣非净利0.25 亿元，同比和环比-14.47%和-19.8%。从盈利能力来看，前三季度毛利率和净利率达到21.2%和6.0%，同比+1.0pct 和+0.7pct，其中Q3 单季毛利率和净利率达到19.9%和5.7%，同比-2.3pct 和-0.4pct，环比-3.3pct 和-2.0pct，盈利有所承压。

　　经营分析

　　原材料价格反弹和汇兑损失拖累盈利。公司单季度毛利率和净利率都有较大幅度的下滑，主要受到两方面因素拖累：1）铜箔/电子布等材料价格有所反弹，同时第三季度通信类需求下滑导致原材料价格难以转嫁；2）Q3 单季度人民币汇率指数（BIS 货币篮子）提高2.4%，人民币相对美元升值幅度更是达到了4.05%，公司业务中约有20%的业务营收来自出口，因此Q3 单季度汇兑损失对业绩有所拖累（20Q2 是汇兑收益）。从10 月数据来看LME 铜仍在持续攀升、人民币仍在升值的情况，我们判断上述业因素短期仍将持续，但公司已经积极做出调整，预计Q4 将保持稳中有升的态势。

　　扎实技术实现产品结构调整，明年新产能开出释放业绩。在整体需求承压的单Q3 季度，公司仍然能够实现营收同比和环比10%+的增长，主要源于公司坚持研究开发积累技术（Q3 研发费用率仍保持4.9%的水平），使得高端产品不断得到认可，期间内高多层用板、高频高速等较高端产品营收占比都有所提升，考虑到明年公司在大客户的高端产品认证顺利、青山湖二期产能陆续开出，我们认为公司高端产品占比将会持续提升，在这样的发展势头下公司能够实现扎实稳定的增长。

　　投资建议

　　我们预测公司20~22 年净利润为1.26/2.33/3.27 亿元， 对应PE 为38X/21X/15X，鉴于公司产品结构不断优化、明年新产能投放贡献增量，我们公司长期仍然可期，继续维持目标价61.8 元，继续维持“买入”评级。

　　风险提示

　　需求不及预期：国产替代不及预期；扩产进度不及预期；限售股解禁风险。（国金证券）