华光环能：盈利能力稳中有升 费用控制提效明显

    1-3Q20 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q20 业绩，公司报告期内实现营业收入43.20 亿元，同比下降9.73%；实现归母净利润4.23 亿元，同比增长25.49%。

    其中3Q20 公司实现营业收入17.30 亿元，同比增长68.31%，环比增长6.98%；实现归母净利润9.75 亿元，同比增长96.96%，环比下滑39.98%。公司业绩由于基数效应存在波动，整体符合我们的预期。

    发展趋势

    收入端：收入确认恢复，订单有所支撑。

    公司主营业务中装备制造板块、工程及服务板块、运营管理板块分别占收入比重39%、29%和32%（1H20 测算），上半年同比承压主要是受制于疫情期间工程确认进度影响，3Q20 以来确认进度逐步修复。

    在此基础之上，公司2020 年9 月以来已获得宜兴市生态文旅、宜兴市农村污水处理、宜兴市农村污水改造、靖江市污水处理等分别1.13 亿元、7.54 亿元、3.79 亿元、2.05 亿元的施工总承包项目订单，订单持续旺盛，未来业绩存在进一步支撑。

    盈利端：盈利能力稳中有升，费用控制提效明显。公司3Q20 毛利率19.4%，同比提升0.2ppt，环比下滑0.1ppt；净利率5.6%，同比提升0.8ppt，环比下滑4.4ppt，整体盈利能力稳步提升；而在公司3Q20 管理费用率、销售费用率分别为7.6%、2.0%，分别同比下滑2.5ppt、0.4ppt，环比变化+0.4ppt，-0.2ppt，费用把控能力显著提升。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/2021 年5.43 亿元/6.28 亿元的净利润预期不变。公司当前股价对应2020/2021 年13.8x/12.0x P/E。我们维持跑赢行业评级和15.00 元目标价，对应2020/2021 年15.4x/13.4x P/E，较当前股价仍然有11.7%的上涨空间。

    风险

    市场竞争加剧，原材料价格波动超预期；收入确认进度不及预期。（中国国际金融股份有限公司）