昂立教育：立足长三角地区 推动业务向全国扩张

    事件：

    公司公告，公司全资子公司昂立科技拟与智立方投资签订《股权转让协议》，以自有资金1800 万元收购智立方投资持有的智昂投资28%的股权，本次收购完成后，智昂投资将成为公司全资下属公司。

    点评：

    智昂投资是公司全国业务扩张的载体之一。经过前期数年多地的模式探索与品牌推广，智昂投资所属校区已经完成了从培育期到发展期的过渡，产品体系逐步完善，形成了一定的品牌影响力与市场认可度，具备了快速扩张发展的能力。智昂投资下属校区的数量与营收规模持续增长，盈利能力逐步提升，截至2020 年7 月末，智昂投资的成熟校区已实现盈利。智昂投资的下属校区分布于长三角经济发达区域，本次剩余股份收购完成后，昂立教育力图将其打造成为全国业务发展的标杆，坚定推动教培业务在全国的扩张。

    成立36 年的老牌教培机构，K12 细分业务线齐全。昂立教育主营为K12 学科培训、素质教育、职业教育、国际教育等，尤其在K12 教育领域，公司积淀深厚，是国内老牌K12 教培机构，2019 年公司营收规模突破20 亿元，处于头部位置；截至2020 年6 月末，公司在全国共有275 家直营教学中心（主要集中于上海），以及1000 多所合作学校，具备扎实的线下网点基础。1）从业务架构来看，相较于其他K12教培机构，公司业务线较为齐全，旗下拥有“昂立外语”、“昂立智立方”、“昂立中学生”、“昂立少儿”等教育培训子品牌；2）顺应素质教育发展趋势，公司在素质教育领域铺点较广，开办了诸如体育、STEM、琴棋书画等培训，但公司在素质教育领域的布局一定程度上摊薄了利润率。

    管理架构及业务线已明晰，确立“一体两翼”发展战略。2018-2019年公司两大股东中金与长甲举牌进入董事会，积极深度参与公司管理，对公司组织架构、整体业务、管理制度做了重大调整与梳理， 2019年最终确立了“一体两翼”发展战略，目前公司已建立起清晰的内部管理架构与未来业务线规划，即聚焦K12 教培核心业务（包括素质教育），两翼指全国拓展+科技赋能：1）公司目前直营教学中心主要集中于上海，从长远的发展角度，公司确立了向省外扩张的计划，将充分发挥在全国1000 多所合作学校的校区网络优势；2）顺应未来教育科技的发展趋势，公司积极推进科技赋能教育，布局在线教育，结合线下实体教学中心加快推进线下线上融合（OMO）模式发展。

    投资建议：公司作为老牌K12 教培机构，已搭建起非常完备的K12培训产品线，教育内容积淀丰厚、线下网点基础扎实，2019 年营收规模已突破20 亿，处于K12 教培行业的头部位置，未来将立足长三角地区，推动业务向全国扩张。参考行业内可比公司（好未来、新东方），K12 培训行业净利率约15%，公司利润率具备较大提升空间。考虑2020 年疫情的影响，我们预计公司2020-2022 年净利润分别为0.30/1.34/1.92 亿元，对应EPS 0.11/0.47/0.67 元，PE 148/34/23 倍，给予2021 年40 倍目标PE，对应目标价18.8 元，给予“买入-A”评级。

    风险提示：疫情不确定性影响线下复课及收入确认节奏，线下异地扩张不及预期，招生不及预期。（安信证券）