天赐材料：磷酸铁锂产业链有望迎来新的快速发展窗口期

    良好客户结构支撑公司电解液出货量增速领先市场 经过2017年和2018年的客户结构调整,当前天赐材料电解液业务聚焦国内最主要动力电池客户,体现出了领先于市场的电解液成本和供应链管理能力。2019年1季度由于补贴政策尚未明确,所以新能源汽车产业链为数不多的排产和销售主要集中于行业龙头企业,天赐材料受益于客户订单的增长,一季度电解液出货量实现同比高增长,发展速度显著领先于同行。同时受益于六氟磷酸锂及溶剂价格触底反弹,天赐材料电解液产品单吨盈利也实现同比及环比增长。基于行业统计数据,我们预计天赐材料1季度电解液业务总体可实现2000万以上的盈利水平。

    个人护理品添加剂材料经营状况一季度得到改善 天赐材料个人护理品添加剂在行业具有相当市场影响力,且过往每年保持稳健的收入和利润增长。但是2018年受原材料价格上涨带来的成本上升,以及高毛利率产品出货占比降低,导致个人护理品业务产品毛利降低至25%左右水平。2019年一季度随着原料成本降低及产品结构优化,个人护理品业务收入实现近20%左右增长同时,毛利率也恢复到过往中枢值水平。 亏损业务一季度依然带来拖累,但全年发展值得期待

    天赐材料重点布局的磷酸铁锂正极材料业务由于新产品投放进度低于预期,且年底发生减值损失,2018年对公司盈利带来较大拖累。2019年一季度来看,正极材料业务由于尚未实现批量交货,依然会带来短期拖累。但是值得注意的是,随着公司磷酸铁4月份开始实现批量生产,同时碳酸锂选矿业务已有小规模产品交付,2季度该两项业务已看到边际向好。2019年受新能源汽车补贴政策影响,磷酸铁锂产业链有望迎来新的快速发展窗口期,天赐材料正极材料需求也可看到显著变化。

    投资建议:维持“强推”评级 考虑短期市场竞争对公司经营带来的影响,及天赐材料2018年江苏容汇锂业财务会计准则调整及股权处置,带来的投资收益的变化,我们维持预计公司2018~2020年EPS为1.44,1.05,1.57元。基于公司2019年业绩及35倍估值,维持目标价36.75元,维持“强推”评级。

    风险提示: 国内新能源汽车产业发展低于预期,天赐材料业务布局进度低于预期,天赐材料所在行业竞争激烈导致盈利显著低于预期。（华创证券）