奥拓电子：并购千百辉切入景观照明领域助力业绩增长

    事项:

    公司公布2018年财报,2018年公司实现营收15.73亿元(51.12% YoY),归属上市公司股东净利润1.80亿元(36.09% YoY),每股收益0.29元,公司拟每10股派发现金股利人民币1元(含税)。

    平安观点:

    现金流改善明显,回购股份彰显发展信心:公司公布2018年财报,2018年公司实现营收15.73亿元(51.12% YoY),归属上市公司股东净利润1.80亿元(36.09% YoY),销售毛利率和净利率分别为33.52%和11.71%;相比2017年分别下降6.24pct和0.91pct,主要是公司景观亮化工程业务受到行业竞争影响,毛利率从2017年的30.50%下降至2018年的23.11%,业绩符合调整后预期。分业务来看:LED视频显示、景观亮化工程及网点智能化业务的营收分别为3.21亿元(13.15% YoY)、9.29亿元(78.92% YoY)和2.71亿元(45.41% YoY),营收占比分别为20.41%、59.06%和17.23%,毛利率分别为50.44%、23.11%和43.18%;费用端:2018年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为-0.24%、9.28%和10.25%,与2017年相比分别下降1.62pct、1.42pct、2.15pct,费用整体较好。另外,2018年公司经营活动产生的现金流量净额为1.93亿元,相比2017年改进明显(2017年归母净利为1.32亿元,经营性现金流量净额为0.09亿元)。基于对公司未来发展前景的信心,公司拟回购公司股票4000 -8000万元(不超过9元/股),截至 2019 年4月1日,公司回购股份数量为418.67万股,占公司已发行总股本的比例为0.68%,合计支付的总金额为2173万。

    金融科技蓄势待发,LED应用稳步前行:我们认为公司在LED应用及金融科技的布局已经初步成型:金融科技领域,公司顺应银行网点、电信网点等智能化的趋势,加大对金融科技业务的开拓,从传统的排队叫号系统及点阵显示屏逐步升级到智能机器人,并为中国电信首家智慧营业厅等客户网点提供了智能化产品和系统。LED应用领域,公司从LED小间距显示屏逐步扩展到景观照明。公司全资子公司千百辉拥有照明工程领域的“双甲”资质,在城市景观照明工程施工、设计等相关市场积累了丰富的渠道及客户资源,为公司LED产品在景观照明市场领域的拓展提供强有力的支持。公司千百辉承接了青岛上合组织峰会城市亮化项目、西安灞河项目、深圳深南大道(福田段)景观照明提升项目东段、深南东路景观照明提升工程I标段(罗湖段)、三亚城市灯光改造等多个核心标段的亮化建设。截至2019年3月15日,公司在手订单及中标金额合计超9亿元。另外,公司与千百辉将利用对方的客户与渠道资源,通过交叉销售的资源整合模式,实现双方业务的协同发展,我们看好公司在景观照明的布局。

    投资策略:在公司主业逐渐发力的同时,通过并购千百辉切入景观照明领域助力业绩增长。同时,公司持续研发LED新品,传统LED显示业务稳步增长,体育领域拓展布局新业务。我们维持此前的业绩预测,预计公司2019-2021年归属母公司净利润为2.56/3.40/4.50亿元,对应PE为17/13/10倍,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:1)合同履行风险:合同的执行存在一定周期,在实际履行过程中遇到不可预计的或不可抗力等因素的影响,可能会导致合同部分内容或全部内容无法履行或终止的风险;2)应收账款无法按时收回的风险:公司景观照明工程大多采取分期付款方式且存在一定的账期,存在无法按时收款的风险;3)技术进步的风险:体育显示应用系统中,球场周边LED显示屏要求较为苛刻,其对应技术含量较高,如果公司不能持续研发投入,存在客户流失的风险;4)贸易摩擦的风险:由于近年来国际政治及经济环境的不稳定性,公司部分海外市场,如北美市场存在较大的不确定性,尤其近日中美贸易政策发生变化,若贸易保护政策逐渐实施,可能对公司北美地区业务开展造成一定影响。（平安证券）