连城数控：光伏专用设备品种丰富 自主研发能力不断提高

    下游硅片扩产预期提升,单晶优势逐步确立。2019年2月18日至19日,国家能源局连续两次召开关于“2019年光伏发电建设管理”的座谈会,预计将会在优化国内光伏行业竞争环境的同时,促进新增装机容量的提升。与此同时,海外市场需求持续提升,据中国光伏行业协会数据显示,2018年海外布局的电池片和组件有效产能分别达12.2GW和18.1GW。在下游需求预期修正的背景下,硅片产量有望提升。而在多晶与单晶的竞争中,单晶在效率方面的优势逐步确立。据中国光伏行业协会统计,2018年上半年硅片产量中,单晶硅片市场占有率由2017年的31%提升至52.7%,占比过半。2019年2月22日,单晶龙头隆基股份宣布将单晶硅片涨价至3.15元/片,下游扩产预期提升;公司作为隆基股份单晶炉和金刚线切割设备的主要供应商,预计将受益于单晶崛起的趋势。

    光伏专用设备品种丰富,自主研发能力不断提高。公司是国内领先的光伏行业专用设备供应商,拥有切方机、金刚线切片机、单晶炉、数控磨床等多种产品。2017年,公司的单晶生长炉收入占营业收入的38.08%,毛利占比33.59%;公司的多线切割设备收入占营业收入的35.89%,毛利占比36.13%,二者为公司毛利贡献了主要增量。公司拥有深厚的技术积累,2008年率先研发出第一代具有自主知识产权的多线切方机;2013年在国内首次推出金刚线切片机,引领硅片切割技术迭代潮流。另一方面,公司收购美国凯克斯单晶炉事业部,并于2014年将单晶炉推上国内市场,实现单晶炉的国产化。公司坚持研发为核,2018年前三季度研发费用占收入比重接近4%,通过持续自主研发将构筑产品的竞争门槛。

    近年业绩增长迅速,2018年利润略有下滑。公司近年来发展迅速,2017年单晶炉产品销售收入为3.34亿元,同比增长183.36%;线切设备销售收入为3.15亿,同比增长54.05%;其中,单晶炉毛利率达到37.97%,线切设备毛利率达到43.33%,盈利能力较强。同时,根据公司2018年业绩预告显示,实现营业收入10.53亿元,同比增长20.15%;实现归母净利润1.65亿元,同比下降10.90%。我们认为,在单晶趋势逐步确立的背景下,公司营业收入增长的主要原因是单晶炉和线切设备销售额的增长,但受行业政策影响,公司盈利能力有所下滑,预计随着下游硅片产业的供需格局变化,公司盈利能力将企稳回升。 盈利预测及投资建议:首次覆盖,建议关注。预计公司2018-2020年实现归母净利润1.64、2.00、2.50亿元,对应EPS分别为2.04元/股、2.49元/股、3.11元/股,按照最新收盘价14.90元计算,对应PE为7、6、5倍。我们认为公司作为一线单晶硅片龙头厂商的设备供应商,未来市场份额有望提升,从而为业绩增长提供动力,建议投资者积极关注。

    风险提示:客户相对集中的风险;对关联方存在较大依赖的风险;光伏行业发展不及预期;市场份额增长不及预期;研发进度不及预期;流动性风险。（国海证券）