汇纳科技：汇客云数据服务业务放大市场空间

    股权激励落地,利于公司长远发展。公司2019年1月28日公告股权激励计划,公司拟向管理人员和核心技术股权28人授予261万份股票期权,约占公司股本的2.58%。其中首次授予211万份,预留股份50万份。公司行权条件:以2016年净利润为基数,2019-2021年净利润的增速分别不低于80%、160%、240%,对应的2019年-2021年的净利润分别不低于8700万元、1.26亿元、1.64亿元。公司上市至今,已经推出三次股权激励计划,基本覆盖全部核心员工,有利于激发员工的积极性,同时,股权激励目标的高增速反映了公司对于未来开拓的信心。

    汇客云业务拓展顺利,数据服务模式前景可期。公司传统业务为客流统计分析系统,面向的客户为全国范围内的5000万所购物中心,始终聚焦在线下实体商业消费行为数据采集,截至2018年底,公司目前共覆盖近2000多座购物中心,市占率超过70%。公司从2018年起积极推进汇客云业务,分为两部分:第一是传统客流统计分析系统SaaS化,传统系统的SaaS化打破了数据孤岛,实现行业技术数据资源整合、统一和共享;第二是推出数据增值服务业务。随着公司技术、市场、客户、行业的不断发展,公司不断在产品和商业模式上进行创新探索,公司深入购物中心核心业务,提供各项运营环节的诊断、评估、预测和决策支持产品和服务,帮助购物中心内的品牌租户提升销售业绩。

    汇客云数据服务业务放大市场空间,大幅提高市场天花板。在传统的系统销售业务模式下,面向的客户是负责购物中心建设的项目公司。假设未来十年每年新开业项目600个,按照每个购物中心200万-350万元的订单,每年的市场空间不会超过21亿元。“汇客云”业务,面向的客户是购物中心的营运部或市场部,每个项目每年在营运管理上的投入预算平均为500-1000万/年,若20%投入在大数据服务采购上,为100200万/年,全国目前大约有5000座购物中心,市场空间将超过50亿元。

    预计 2018-2020年营业收入分别为2.45亿、3.23亿、4.78亿元,归母净利润分别为 7000万元、9500万元、1.46亿元,三年年复合增长率为35%,给予2019年目标市值为37亿,对应的PEG1.1倍,即PE39倍。此外预计2018-2020年汇客云产生的年度经常性收入为5万元、1.2亿元、3.7亿元,给予云业务2019年目标市值为14亿元,对应的PS12倍。即2019年公司目标总市值为51亿,维持“买入”评级。

    风险提示:云服务推进进度不及预期;行业竞争加剧;应收账款无法收回;假设和预测存在误差的可能。（国盛证券）