克明面业：品牌宣传全方位推进 五谷道场方便面可以期待

    四季度收入增速略超预期:公司四季度收入增速27.67%,略超预期,我们判断一方面公司产业链一体化后,成本降低,中低端产品的推出带来营业收入的增加,另一方面,收购的五谷道场方便面,在2018年11月底搬迁到河南延津工厂投产后开始正常运营,随着市场开拓,带来新的增长贡献。

    产业链一体化后,提高公司核心竞争能力。公司自建面粉厂后,节约了原本外购面粉环节的包装费、运输费和装卸费等,所节约的费用预计能额外贡献3%-5%的毛利率,这不仅在短期内能提高公司现有中高端产品的毛利率,而且也使得公司有条件有能力开发中低端产品抢占城乡结合部、县及以下乡镇农村市场。尤其是随着中低端产品的销售释放,整体销售规模的扩大,公司销售费用、管理费用等运营费用有望持续降低,带来公司盈利能力的提升。

    五谷道场方便面可以期待。根据中国产业信息网数据,整个方便面市场约有850亿元的销售规模,是个大行业。五谷道场倡导的“非油炸”概念,品质上面饼更劲道,好吃不油腻,更加符合现代中高收入人群健康消费理念,与“康师傅”、“统一”的“油炸”方便面存在差异化竞争优势。五谷道场方便面工厂搬迁到公司延津工厂后,在生产上用自产面粉,生产成本更低,同时在物流上与挂面一同配送,实现“重货与抛货”的协同,运输费用更低。在方便面如此大的行业规模里,五谷道场凭借品质差异化和成本低廉的竞争优势,未来应该有一席之地,其业绩增长可以期待。

    品牌宣传全方位推进。公司过去比较注重产品品质,但在广告等品牌宣传方面做的较少,陈宏总经理上任后,做了积极变革,不仅在商超打出“专注中高端挂面35年”的地推,同时在电视“非诚勿扰”节目上以公司品牌“陈克明”贯名,此外,还在全国6条高铁线做广告。我们认为,消费品,产品品质是前提必要条件,但有效的品牌宣传更有利于树立品牌地位,更能强化消费者心智地位,从而极大的提高了公司和产品知名度,更有利于产品的持久销售。

    与湖南资管战略合作,股权质押风险大幅降低。大股东克明食品集团将其持有的本公司3,237万股股份以13.25元/股的价格转让给湖南资产管理公司,于2018年12月26日完成股权转让。至此,大股东到账资金4个多亿,在降低股权质押比例有了充足的资金储备,大股东的股权质押平仓风险有望大幅降低。

    盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。基于看好公司产业链一体化后带来的成本竞争优势从而推动销售规模的快速扩大以及五谷道场方便面未来发展的可期待,我们上调公司2018/19/20年EPS分别为0.57/0.83/1.14元,对应2018/19/20年PE为21.88/15.04/10.89倍,维持“买入”评级。

    风险提示:自建面粉厂工期或面粉自给率不达预期;中低端挂面销售不达预期;五谷道场销售不及预期;品牌宣传推广效果不达预期;大股东股权质押的平仓风险;与湖南省资产管理公司合作不达预期;食品安全。（国海证券）