天源迪科：多点开花助力成长 持续稳健拓展可期

    事件:18年业绩增长38.21%,公告高送转方案

    公司于2月27日晚间发布2018年业绩快报,18年实现营业收入37.65亿元,较17年同比增速为27.06%,18年实现净利润2.16亿元,较17年同期的1.56亿元增长38.21%,处于业绩预告中值水平,符合预期。公司长期深耕电信、金融、公安等垂直行业多年,实现了多点开花的局面。同时公司公告2018年度利润分配方案,每10股转增6股并派发0.6元股利,彰显大股东对公司未来成长信心。根据快报数据公司18年EPS为0.54,与此前报告预测数值基本一致,下调公司2019-2020年EPS分别为0.71/0.96元(调整前为0.74/1.00元),维持“买入”评级。

    盈利能力有所提升,内生增速稳健,维恩贝特完成对赌,协同效应显著

    公司2018年实现营业收入增速为27.06%,实现净利润增速38.21%,净利润增速高于收入增速主要系公司大力拓展云化业务带来毛利率提升,同时增强人员复用性实现费用优化所致。若考虑维恩贝特2018年实现净利润约6400万元,完成对赌业绩,其17年并表净利润为3,181.41万元,结合18年度公司非经常性损益为2,550万元,剔除维恩贝特并表以及非经常性损益的影响,则18年公司内生增速约为26%,增长稳健。维恩贝特与公司业务协同效应逐步展现,近两年实现稳定高增长,后续成长更加值得期待。

    多点开花助力成长,高送转计划彰显发展信心

    2018年公司收入和净利润均实现稳健增长,主要原因是其在电信集中化市场具有较强的竞争力和稳定的市场份额,且实现BSS云化新增市场份额拓展,使得其电信业务实现稳健增长。在金融行业,受益于银行互联网核心系统和基于人工智能技术的反洗钱监测系统取得突破,公司大数据技术需求量提升,实现银行业务的加速增长。在公安领域,公司已形成较为明显的标杆效应,并与华为深度合作,奠定其长期竞争优势。同时,公司公告2018年度利润分配方案,向全体股东每10股派发现金股利0.6元,并以资本公积金每10股转赠6股,彰显大股东对公司未来成长信心。

    持续稳健拓展可期,维持“买入”评级

    我们看好公司长期深耕垂直行业多年积累的核心优势,有望受益企业IT云化带来的应用层市场集中度提升。由于2018年度公安信息化建设略低于预期,带来近两年该业务略低于预期,故而略下调公司2019-2020年EPS分别为0.71/0.96元(调整前为0.74/1.00元),参考A股同类上市公司PE平均水平为25.41,给予公司19年PE为23-26倍,对应目标价为16.33-18.46元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:运营商资本开支下降风险、人力成本提升风险、行业拓展不达预期。（华泰证券）