科创板概念股票：科创类企业如何估值？对A股有何影响？

　　摘要

　　周末，科创板文件正式落地，距离科创板公司IPO已经进入倒计时阶段。

　　市场关注的焦点在于科创板公司对于存量市场风格的影响，以及不同细分行业、技术水平、盈利水平的科创公司究竟如何估值，对现有同类A股公司有何影响?

　　本期策略对话行业专题，我们对话天风电子、医药团队，主要探讨以下三个问题：

　　1、创业板推出前后的市场影响：示范效应、分流效应、风格效应——策略刘晨明/李如娟

　　2、7问7答半导体企业核心问题——电子潘暕/陈俊杰

　　3、8问8答生物医药类核心公司——医药郑薇

　　【策略刘晨明/李如娟】

　　创业板推出前后的市场影响

　　创业板旨在为高科技企业提供融资渠道，支持成长行业的发展，是丰富和完善A股市场结构的一项创新制度。当前正在酝酿的科创板也是资本市场为了孵化科技型成长型企业并试点注册制等改革的一项创新尝试。回顾创业板的设立过程，自2007年6月创业板框架初定，2008年3月《管理办法》(征求意见稿)发布，最终于2009年10月30日正式上市。这一部分，我们主要分析创业板正式推出前后对市场的影响，在科创板推出前后对A股市场的影响，可能也有类似的规律。

　　创业板推出前后对市场主要有三个效应：

　　(1)示范效应：创业板首发市盈率较高，对小市值占主导的中小板指和中证500有一定示范作用;创业板上市后，中小板指和中证500的指数涨幅，相比主板指数均有提高。

　　(2)分流效应：创业板上市后，带动了中小股票活跃度，表现为中小板指和中证500换手率提高;但对主板资金存在分流效应，表现为上证综指与沪深300换手率略有下滑。

　　(3)风格效应：创业板上市后，消费和成长(TMT、军工、医药、食品饮料等)表现好于周期和金融，并且成长板块换手率大幅提高。

　　科创板将重点支持高新技术产业和战略性新兴产业，理论上，科创板上市企业也会有较高的科技属性与估值水平，我们预计，科创板推出前后，对A股市场的影响也可能表现出：示范效应、分流效应与风格效应。

　　1、示范效应：中小板指和中证500表现好于上证综指和沪深300

　　创业板首日发行市盈率高于主板、中小板，低于中证500。2009年10月30日，首批创业板上市的28家公司，平均PE为56.7倍;同日，上证综指、沪深300、中证500和中小板指的PE分别为28.0、26.4、78.3和39.4倍。

　　创业板上市前后，中小板指和中证500表现均好于上证综指和沪深300。说明创业板较高的估值对市值同样较小的中小板指和中证500有一定示范作用，特别是在创业板上市2个月之后，中小板指和中证500较主板指数的超额收益表现尤为明显。

　　2、分流效应：上证综指和沪深300换手率下滑，中小板和中证500换手率反而提高

　　创业板上市后，中小板指和中证500的换手率反而有所提高，但上证综指与沪深300换手率略有下滑。说明，创业板开板后带动了中小股票的行情和活跃度，但对主板资金存在一定的分流效应。

　　3、风格效应：消费和成长表现好于周期和金融

　　由于创业板公司中，医药和TMT行业权重占比最高，对市场风格有引导作用。

　　从行业涨跌角度看：创业板上市后，消费和成长(TMT、军工、医药、食品饮料等)表现大幅好于周期和金融。

　　从行业换手率角度看：创业板上市后，成长板块表现更活跃，TMT相对沪深300的换手率提高。

　　【策略对话行业(电子潘暕/陈俊杰)】

　　7问7答半导体企业核心问题

　　Q1：会有哪些半导体公司上科创板?

　　我们认为具有潜力登陆科创板的半导体公司，有三种情况：1、具备科创板申报条件的半导体行业未上市公司;2、在海外上市的半导体公司在科创板增发上市。3、已上市科技公司分拆其半导体业务部门在科创板上市。

　　Q2：怎么对科创板半导体公司进行估值?

　　海外对于半导体公司的估值一般采用asset aPProach(主要包括成本重置法)/market approach(主要为相对估值法)/income approach(主要为绝对估值法)三种方法。考虑到半导体行业在国内处于初始阶段，很多企业还处于先期投资或者产品研发阶段，用海外绝对的对标估值方式并不合适。我们认为，可以分以下几种情况讨论：1、晶圆制造类的重资产企业，因为企业还处于产能建设和爬坡期，产能利用率不足，折旧摊销成本也较高，建议采用PB或者EV/EBIDTA两种相对估值法;2、轻资产的芯片设计类企业，有些公司还处于早期研发阶段，尚未形成稳定的利润来源，因此要综合考虑企业所处行业的竞争地位，产品的市场前景等，建议采用EV/Sale或者EV/EBIDTA法。3、上游半导体设备/材料类企业，这些企业面临的是国内广阔的下游晶圆线建设带来的市场，未来的销售收入可能出现快速增长，但利润有可能会因为研发摊销等而短期释放不出来，建议采用PS法。

　　Q3：科创板上市的半导体公司对现有已上市的半导体企业造成怎样的影响?

　　科创板是为科技型和创新型公司发行上市而设立的板块，在半导体方面，吸引的都是具有国内最“硬科技”的企业。随着半导体行业最近这些年在国内的发展，有一批优质的半导体企业在这两年迅速崛起。资金会“聪明”的选择主板和科创板上最优质的公司，一定程度上会形成分流。对于已上主板的半导体公司来说，最优质的公司会以此为参照提升估值，而一般的企业会逐步边缘化。主板优质的龙头公司估值能享受“高估值扩张”，而不具备核心竞争力的公司将逐渐估值回归。

　　Q4：拟上科创板的半导体公司未来成长性如何?

　　我们认为国内半导体公司的成长逻辑在于创新和国产替代。在创新方面，国内拥有一批优质的公司，在人工智能/三代化合物等领域具备了一定的竞争力;国产替代方面，根据中国产业信息数据，我国每年所进口的半导体金额超2000亿美金，而国产自主率仅14%，存在的可替代空间非常巨大。因此，我们认为真正具有硬核竞争力的半导体公司，未来成长性非常快。