普莱柯：猪口蹄疫OA疫苗未来3-5年仍有翻倍空间

    事件:公司公告称,经农业农村部审查,批准普莱柯等单位申报的“猪伪狂犬病灭活疫苗(HN1201-ΔgE株)”新兽药证书;批准普莱柯参股公司中普生物与其他单位联合申报的“猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(OHM/02株+AKT-Ⅲ株)”新兽药证书。

    我们认为:

    猪口蹄疫OA疫苗将成为猪用疫苗最大单品,未来3-5年仍有翻倍空间:

    根据国内每年生猪出栏量6-7亿头、母猪存栏3000万头左右,每头育肥猪口蹄疫疫苗免疫2头份、母猪3-4头份,伪狂犬每头猪3头份计算,如果全部免疫口蹄疫市场苗和伪狂犬疫苗,那么理论市场需求量分别为14/20亿头份,18年口蹄疫市场苗销售量预计4.5亿头份左右,市场苗覆盖率35%;伪狂犬疫苗销售量预计4.4亿头份,市场苗覆盖率22%。18年国内TOP100养猪企业生猪出栏量预计1亿头左右,我们预计未来规模养殖企业出栏量有望翻倍,带来口蹄疫市场苗、伪狂犬疫苗需求内生性增长有望翻倍。

    口蹄疫毒株虽并非最新分离,但属于猪用合规化产品。该新兽药证书其O型毒株为OHM/02、A型毒株为AKT-Ⅲ,与天康生物之前口蹄疫疫苗的O型和A型毒株一致,区别在于该疫苗已属于猪用口蹄疫疫苗,预计未来疫苗评价将集中在抗原含量和对比试验。根据兽用疫苗行业上市普遍所需时间,公司该产品有望在今年3季度实现上市销售,如果能赶上秋防那么19年收入还是值得期待的。

    国内市场尚无针对猪伪狂犬流行株的疫苗产品。公司从自主分离获得毒株并利用基因重组技术,构建出gE基因缺失的灭活疫苗株HN1201-ΔgE株,主要优势:(1)该疫苗是国内第一个针对猪伪狂犬病流行株的灭活疫苗,可对猪伪狂犬病流行毒株和经典毒株均产生完全的保护力;(2)国内第一个采用基因工程手段缺失gE基因的灭活疫苗,有利于猪伪狂犬病的净化和根除;(3)疫苗免疫后2周即可产生高水平的中和抗体,且抗体持续时间在4个月以上,可有效阻止野毒感染及gE抗体转阳;(4)采用进口双相复乳佐剂,安全性高且无免疫副反应。预计19年收入5000万。

    公司业务拆分:我们预计,18/19年公司猪用疫苗收入分别为2/2.4亿元,禽用疫苗收入分别为2.3/2.9亿元,化药分别为1.9/2.3亿元,知识产权转让3000万元左右。

    投资建议:我们认为,研发和创新力是决定估值水平的核心指标之一。国内动保企业多以生产型企业去估值,而国外动保企业多以研发型企业去给估值,这是导致国外动保企业估值中枢40倍以上,而国内仅25倍左右原因之一。由于非洲猪瘟影响下游需求增速放缓,我们预计公司18/19/20年业绩由1.9/2.8/3.8亿元调整为1.5/1.9/2.2亿元,继续给予“买入”评级。

    风险提示:产品销量不达预期,产品审批进度不达预期,疫情风险（天风证券）