众信旅游：出境游预期19年将维持平稳增长

    事件回顾:众信旅游今日公布业绩预告,2018年,预计实现归母净利润5815.60万元(-75%)至3489.36万元,低于我们此前的预期2.51亿元(+7.9%)。

    东南亚出境人次下滑导致经营性亏损,商誉计提大额减值损失。2018H1,泰国在低基数反弹的作用下,平均增速达到26.01%。7月后,随泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等事件的影响,东南亚出境人次骤降,叠加四季度的”暖冬“作用,下半年泰国平均增速降至-12.39%,导致大量泰国出境游产品出现滞销,使2018年净利润下降1亿元左右。

    截至2018年三季报,众信商誉占总资产比例为13.33%,由于公司先前并购的北京开元周游、ActivoTravelGmbH(德国跃动)和上海悠哉等公司经营业绩不及预期,因此本期计提商誉减值6000万元—9000万元,计提后商誉总计7.24-7.54亿元,占比下降至11.85-12.34%。此外,本期还存在可转债利息,可能导致财务费用大幅增加。

    出境游具有明显的周期弹性,行业成长性仍在,预期19年将维持平稳增长。出境游行业具有明显的低基数反弹特征,今年上半年泰国与下半年韩国的高增长均为明显的反弹效应。

    日韩和东南亚短途出境游受突发政治事件或自然灾害的影响剧烈,但需求回补的过程也非常迅速,通常以1年为周期可以实现增速的恢复。同时,由于旅行社产品需要在提前一个季度或半年进行机酒的预订,如果产品滞销,则预付资源直接转为成本,易造成大额亏损。

    2018年12月,泰国出境游客流同比增速恢复至2.8%,韩国、日本出境游客流增速维持在32.2%和17.3%,前期突发事件和天气的影响已经逐渐消退,预计19年增速转正后将维持平稳。旅行社对产品供给的调整叠加客流增速的修复,能够迅速恢复正常盈利水平。

    并且在整体经济存在压力的情况下,小企业因为盈利问题会继续出清,行业龙头长期来看仍将具有升市占率提升的红利。

    盈利预测与投资建议:竹园国旅已于12月18日完成工商变更登记,2014-2016年,竹园国旅业绩承诺完成率分别为102.25%/102.40%/104.90%,均超额完成,19年预计贡献利润增量3010万元。综合考虑竹园增量贡献与公司经营情况,下调盈利预测,预计公司18/19/20年归母净利润分别为0.41/2.46/3.24亿元(原盈利预测为2.51/3.42/4.44亿元),18/19/20年EPS分别为0.05/0.28/0.37元(原盈利预测为0.30/0.40/0.52元),对应PE分别为104/19/14倍,短期可能受制于经济压力,长期看好行业成长性,维持“买入”评级。

    风险提示:汇率风险,海外安全因素和政治因素。（申万宏源）