嘉事堂：外埠业务发展有望加快

    事件:嘉事堂发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入179.6亿元,同比增长26.1%;实现归母净利润3.28亿元,同比增长24.3%;实现扣非后的归母净利润3.24亿元,同比增长22.7%。

    点评:公司业绩复合我们预期。其中Q4单季度实现收入48亿元,同比增长19.4%;净利润0.67亿,同比增长6%;单季度的增速放缓主要系销售费用的较大幅度提升所致。2018年公司整体毛利率、扣除两项费用率后的利润率分别为10.23%和5.57%,较去年分别提升53bp和17bp,盈利能力呈现小幅提升态势。而净利率为3.18%,下降12bp,主要系财务费用的大幅拖累所致。运营方面,公司营收账款周转天数及运营周期分别为114天和91天,总体保持稳定。 按区域看,北京地区实现收入80.9亿,同比增长10.8%;外埠地区实现收入95.4亿,同比增长37.5%;主要系全国器械业务收入的高增长所贡献。

    器械业务保持快速发展,其中器械批发业务增长强劲:我们统计公司器械子公司合计实现收入约106.7亿元(不含内部抵消),同比增长约33%;两家器械平台公司嘉事唯众、嘉事国润合计实现收入35.8亿元,同比增长68%。下半年公司新增合并福建嘉事闽益通、陕西嘉事乾瑞两家公司,全国器械销售网络覆盖进一步完善。

    定增有望大幅提升公司实力,公司外埠业务发展有望加快。2018年底公司发布定增预案,计划向大股东光大集团发行不超过4118万股,用于补充流动资金,募集金额以15亿元为上限;若以发股数上限4118万股计算,光大集团合计持股比例增加至28.47%,成为公司的控股股东,持股比例得到较大提升,股权结构的稳定能够保障公司的长期持续稳定发展;于此同时营运资金的增加,将降低公司的负债率降低财务费用,公司的业务扩张有望进一步提速。

    盈利预测与投资建议:暂不考虑增发带来的股本摊薄,我们预计2019-2020年公司的每股收益分别为1.64元、2.00元和2.40元,目前股价对应2019年仅为10倍,远低于公司历史的平均估值,且明显低于目前医药商业的整体估值水平;我们给予公司2019年15-20倍PE,对应目标区间24.6-32.8元,维持“买入”评级。

    风险提示事件:外埠地区业务拓展不达预期,器械受行业政策影响降价风险。（中泰证券）