海天味业：产品结构持续升级 盈利能力有望继续提升

    业绩符合预期。公司一季度收入同比增长17%,与全年目标增速相匹配,预计主要是酱油和耗油增长较好。一季度净利润同比增长23.1%,扣非后净利润同比增长21.6%,高于公司制定的全年净利润增长目标,净利润增长主要是收入增长和毛利率提升带动。

    盈利能力提升。公司2018Q1毛利率46.7%,同比提升2.02个百分点,创单季度历史新高,预计与产品结构升级、规模效应等因素有关。公司2018Q1期间费用率16.18%,同比提升0.6个百分点,其中销售费用率13%,同比提升0.8个百分点,主要是公司加大投放培养新市场,公司管理费用管控较好,管理费用率基本持平。

    有望稳健增长。根据公司年报公布的2018年发展目标,2018年要实现收入169.18亿元,同比增长16%,实现净利润42.39亿元,同比增长20%。我们认为,公司在餐饮市场占据统治地位,渠道继续扩张,深耕成熟市场,加快镇村拓展,味极鲜产品快速增长,产品结构持续提升,2018年有望保持稳健增长。

    投资建议:预计2018-2020年EPS分别为1.58元、1.87元、2.16元,对应当前股价PE分别为39X、33X、29X。公司作为调味品龙头拥有产品、品牌、渠道优势,构筑了强大的竞争壁垒,在消费升级的背景下,龙头份额持续提升,公司增速有望长期领先于行业,产品结构持续升级,盈利能力有望继续提升,公司治理优秀,维持“增持”评级。

    风险提示:食品安全事件;新品销售不达预期;原材料价格上涨。（国海证券）