康尼机电：龙昕科技承诺未来5年业绩

    公司是国内轨道交通门系统的龙头企业,以轨交门系统产品为主体,以新能源汽车零部件和消费电子表面处理为两翼,谋求多元化发展。公司下游跨足三个产业,未来市场空间均有不同程度的增长。2017年,我国城市轨道有望迎来通车高峰,对公司的城轨车辆门系统预计有15-20%的增长需求;未来几年,新能源汽车产业的增长确定性较强,受益于此,公司的新能源汽车零部件产品能保持高速增长态势,成为公司业绩的主要增长极之一;公司拟收购龙昕科技,切入3C消费电子领域,龙昕3+2年业绩承诺,保障长远增长。目前公司处于价值低估阶段,我们坚定推荐,并维持买入评级,目标价格下调至15.50元。

    支撑评级的要点

    城市轨道车辆门系统2017年市场规模达到13亿元,行业龙头将深度受益。经测算,我国城市轨道在17年有望迎来通车高峰时期,轨交车辆需求量有望保持15-20%的增速。公司在城轨门系统的市占率持续10年保持在50%以上,2016年超过60%,已成长为行业龙头,此业务也将成为公司业绩的主要增长极之一。

    中国标动放量在即,有望提高动车组门系统的市占率,复制城轨门系统的成功。公司自2013年取得动车组外门CRCC认证后,车门系统快速进入动车组市场,由14年市占率12%提高到16年的26%。2017年首批量产的52组标动中,康尼提供30套门系统,标动市占率超过60%,预计公司17年在动车组车门市场的市占率有望快速提高。

    受益于下游新能源汽车高景气度,汽车零部件业务成为公司业绩的另一主要增长极。公司成立康尼新能源公司,生产新能源汽车充电接口、线束总成和大巴门系统等产品,下游客户覆盖国内主流新能源汽车厂商。一季度受新能源政策和更换标准的影响,业绩有所下滑,预计17年下半年随着新能源乗用车的增长,公司业绩重新进入增长快车道,分享新能源汽车行业盛宴。

    龙昕科技承诺未来5年业绩,增长确定性强。公司拟作价34亿元收购龙昕,切入消费电子领域,保障公司业绩更长远的增长。标的公司对未来5年做出“3+2”年业绩承诺,关键股东追加锁定期36个月。基于对消费电子产品表面处理行业的清晰认识,龙昕凭借核心技术有望实践自己独特的成功发展模式。 评级面临的主要风险 n 收购龙昕科技未取得成功;地铁通车里程不及预期。

    估值

    若收购龙昕方案顺利实施,我们预测17年母公司有望实现净利润2.8亿元,龙昕净利润2.4亿元,给予合并后的公司对应17年净利润的PE为30倍,合理估值为156亿,对应的目标股价由15.90元下调至15.50元,目前股价11元左右,逐渐筑底,提供难得的买入机遇,我们强烈推荐。（中银国际证券）