天域生态：大行业小公司 成长空间较大

    园林板块新股,市政园林占比高:天域生态于2017年3月上市,发行后总股本1.73亿股,募集资金6.32亿元。公司第一大股东罗卫国及其一致行动人史东伟合计持有公司股权的49.51%,大股东持股比例较为集中。

    公司主营业务为市政园林及地产园林生态工程施工,并提供从苗木种植到园林生态工程的设计、施工及养护产业链一体化服务;2016年公司实现营收8.26亿元,其中市政园林、地产园林分别占比82.01%/11.46%。

    在手订单充足,布局PPP+生态环保业务:截至2016年末,公司园林生态工程施工业务在手未完工订单23.68亿元,为2015年营业收入8.2亿元的2.89倍。2017年1-3月,公司及子公司新签项目合同14项,合计金额为1.34亿元,公司在手订单充足,保障后续业绩释放。同时,公司积极开拓PPP业务,承接多项生态修复项目,项目经验储备丰富,在生态修复领域积累了设计施工、运营管理经验,同时,公司围绕水治理、土壤治理,与国家环保土壤环境管理与污染控制重点实验室、国家高原湿地研究中心等多家机构建立了技术合作关系,为公司主营业务扩围奠定良好基础。

    城镇化建设带动绿化需求,PPP放量园林企业受益:2016年,我国城镇化率达到57.35%,“十三五”规划2020年中国常住人口城镇化率目标达到60%,我国城市化率逐年增加,带动市政园林产业需求。同时,截至2017年3月末全国入库PPP项目共计12,287个,累计投资额14.6万亿元,其中,生态环保相关项目数1491个,占比12.13%;投资额16427亿元,占比11.25%,生态相关PPP项目占比相对较高。从区域角度来看,公司重点布局的西南地区入库项目数3185个,占比25.92%;入库金额约3.89万亿元,占比26.79%,西南地区为公司PPP战略提供市场。

    “大行业小公司”,成长空间较大:园林行业属于典型的“大行业小公司”,行业集中度低,行业结构比较分散。目前我国园林企业数量合计已超过16000家,共有园林规划设计院和设计公司超过1200家。截至2016年6月30日,行业内具有城市园林绿化一级资质的企业1348家,具有风景园林工程设计专项甲级资质的企业292家,同时具有上述两项资质的公司约100家。截止2017年5月26日,在12家园林上市公司中,东方园林作为行业龙头企业,市值约428亿元,稳居第一位;天域生态总市值较小,约56亿元,处于行业中下水平。公司顺利完成IPO,资金充裕将助力公司实现业务扩张。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40元。公司是园林工程板块2017年3月上市企业,目前市值约56亿元,在园林板块中市值规模较小,成长空间大。公司在手订单充裕,为今明年业绩释放提供保障,同时公司发力PPP,布局包含水治理在内的生态修复领域,进一步打开公司未来成长空间;我们看好公司成长,预计公司2017-2019年营业收入规模分别为12.89亿元、17.84亿元和23.04亿元,同比分别增长56.2%、38.4%、29.1%,同期净利润分别为1.73亿元、2.42亿元、3.23亿元,同比增速分别为57.5%、40.0%、33.5%。首次覆盖,给予买入-A的投资评级,6个月目标价40元,相当于2017年40的动态市盈率。

    风险提示:经济下行风险、城镇化建设推进不及预期风险、订单落地不及预期风险、PPP推进不及预期风险等。（安信证券）