丽珠集团：二线品种发力+原料药恢复

    事件:公司公告,近日公司与华东医药签订《物料采购合同》,约定中美华东从新江北制药购买阿卡波糖原料药总计4.806亿元(含税),供货期限2年。

    华东医药阿卡波糖持续快速增长,大单合约保障原料药业务持续超预期增长。阿卡波糖是最常用的糖尿病口服药物,华东医药阿卡波糖为国内首仿,在糖尿病患病率提升和进口替代催化下,2016年实现收入约15亿元,同比增长近30%,预计未来将保持2-3年25%-30%增长,对原料药需求旺盛。2015-2016年及2017M1-5,华东医药对公司采购原料药含税分别达8770万、1.84亿元和9740万,即此次4.8亿元大单合约可保障原料药业务持续超预期增长。业绩贡献方面:考虑到新江北制药2016年净利润率约18%且有持续提升态势,我们估计特色原料药阿卡波糖净利率在20%以上,即2年4.8亿订单(不含税约4.1亿)预计可锁定至少8200万净利润。我们预计公司阿卡波糖原料药2017年收入贡献有望超2亿元,利润贡献约4000万元。

    二线品种发力+原料药恢复,公司业绩有望延续快速增长态势。在营销改革效果和股权激励效应催化下,公司业绩增长点已多元化。目前拳头品种参芪扶正利润贡献已低于30%,预计能维持3%-5%增长;四大二线品种受益二胎政策和新版医保目录,开始全面发力,2016年收入和利润贡献已超参芪扶正,预计未来两年能延续40%左右增速;原料药业务随产能利用率提升和特色原料药上量,未来2-3年步入收入和毛利率同步提升周期。我们认为公司未来2-3年内生业绩有望保持20%-25%。

    精准医疗全产业链基本成型,公司估值有望逐步提升。精准医疗为未来医学发展方向,市场空间巨大。公司目前已形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。在研发方面:公司单抗国内进度领先,共有8个单抗药物在研,抗人肿瘤坏死因子α单抗已获II/III期临床试验批件,抗人绒促性素(rhCG)和CD20单抗已启动I期临床试验;公司长效微球为国内最领先平台,2015年长效微球技术国家地方联合工程研究中心落户公司,目前在研品种达8个,其中曲普瑞林已报临床。随着肿瘤细胞检测、单抗和微球产品的持续落地,我们认为精准医疗布局有望带动公司估值逐步提升。

    盈利预测与投资建议。考虑到上述原因,我们小幅上调盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为2.25元、2.65元和3.03元,对应当前股价PE分别为28倍、24倍和21倍。我们认为公司二胎政策+新版医保目录+原料药回暖+精准医疗持续布局推动下,业绩和估值有望同步提升,故维持“买入”评级。

    风险提示:原料药业务或再度亏损风险、新产品获批进度或低于预期的风险、参芪扶正注射液受控费降价或超预期的风险。（西南证券）