伊利股份：估值低+横向比较优势尽显

    伊利三大趋势:从单一乳业走向健康食品,扩大和蒙牛的差异化,全面整合全球乳业资源。

    伊利已经提出了健康食品大战略,此外在常温酸奶,有机产品以及豆奶等非奶制品上伊利已经逐渐和蒙牛区隔开来,同时没有像蒙牛布局上游,全面整合全球资源有序进行。这三个趋势是触手可及的,伊利到底能不能成为达能(DANONE),未来2年将给出答案,我们相信是可行的。

    从食品公司品类更替看伊利导流能力。

    伊利在去年低调登顶,成为非酒食品第一公司。我们研究发现非酒前十名中一半下滑,只有乳业和健康食品是增长的。乳业寡头具有稀缺性,乳制品升级路径很长,未来确保终端和经销商流量的寡头成为稀有物种。 达能一半收入都是非奶食品,伊利也将获得大量对手放弃的市场,通过这个实现向非奶平台的迈进。

    估值低+横向比较优势尽显+行业集中度提升,淘汰加剧:伊利机会显著今年伊利的估值中枢只有17倍左右,去年是20倍,明年只有14倍左右。

    这是历史最低水平,历史最高水平达到32倍。竞争对手产品或老化,或没有找到新的替代产品出来,并且像伊利这样可以一以贯之的管理极为罕见,横向比较伊利优势明显。乳制品的四个行业大趋势,产品创新、行业集中、海外资源再利用,短保趋势延长。我们认为伊利未来会成为整个食品饮料行业一个非常大的单寡头公司,一个健康的快消品公司。

    一个非常重要的细节:目前伊利机构持股比例非常低。

    目前伊利机构持股比例非常低,较13年高点不到10%;除了保险以外,大部分机构基本持有伊利都是持续下降,只有13年的10-30%不等。预期超低加上持续的变化是我们坚定看好的理由。

    盈利预测:

    考虑公司外延因素以及十三五期间千亿营收的目标,上调17/18/19年盈利预测至1.07/1.30和1.58元,18年开始公司将全面加速,因此我们给予23X估值,上调6个月目标价至25元,33%空间,维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全问题,外延扩展不达预期（天风证券）