沙隆达A：复制印度市场成功经验 扩展国内

    并购ADAMA无条件通过,国内农药龙头即将诞生沙隆达A合并ADAMA事宜日前已经通过中国证监会并购重组委无条件通过,至此并购事宜已经渐进尾声,后续已无重大障碍,合并后公司将一跃成为国内第一大农药企业、全球第六大农药企业,市值接近300亿,并且作为中国化工旗下唯一农资上市平台,将持续受益。

    复制印度市场成功经验,扩展国内制剂市场一方面,制剂企业毛利率显著高于原药企业,ADAMA近几年毛利率一直在30%以上;另一方面,我国农药制剂企业具有1500多家,市场空间近600亿,而国内制剂龙头诺普信市占率仅3%,ADAMA作为全球性的制剂企业,凭品牌、技术、管理等优势进入中国将加速国内制剂行业的整合。

    ADAMA未来业绩有望保持快速增长ADAMA2016年归母净利10.78亿、归母综合收益为17.12亿元(其他综合收益的税后净额为6.33亿),业绩增速超过45%,合并后与沙隆达A在原材料、渠道等多方面的协同效应+ADAMA在中国市场渗透率不断提高(江苏6万吨制剂项目已经投产)将支撑ADAMA业绩长期快速增长增长,保守估计至少15%的增速。

    沙隆达A具备农药中间体-农药原药的完备产业链精胺-乙酰甲胺磷全球龙头,双甘膦-草甘膦产业链、吡啶-百草枯产业链,乙酰甲胺磷、百草枯当前处于景气上行期,草甘膦景气较2016年同期大幅改善。

    预计沙隆达2017-2018净利润分别为2.6、3.4亿,对应PE为23X、18X;合并ADAMA后预计2017-2018年净利分别为15.0、17.6亿,对应PE为21X、18X,若考虑到其他综合收益,PE将在16X以下。维持买入评级。（中信建投）