山河智能：海外市场拓展卓有成效

    公司2017年4月27日发布2016年年度报告。2016年,公司实现营业收入19.92亿元,同比增长36.77%;归属于上市公司股东的净利润6692.10万元,同比增长328.87%;归属于上市公司股东的扣非净利润405.13万元,同比增长102.56%。

    年报点评:

    工程机械业务需求转旺,海外市场拓展卓有成效。去年下半年,固定资产投资对拉动经济增长效果明显,公共设施、基础建设、水利建设和环保领域大量的PPP项目动工,工程机械行业中的土方机械率先反弹,并逐级带动各门类产品复苏,整个工程机械行业开始企稳回升,需求转旺。2016年,公司实现工程机械收入16.86亿元,同比增长23.22%;毛利率30.72%,相较去年提高2.78个百分点。其中,桩工机械实现收入7.86亿元,同比增长23.81%;挖掘机械实现收入6.36亿元,同比增长46.35%。在巩固国内市场份额的基础上,公司海外业务拓展卓有成效,桩工机械和挖掘机械产品市场已覆盖全球100多个国家和地球,特别是在“一带一路”沿线国家设立分子公司及常驻机构,在美国、比利时、越南、印尼等国家建设备件仓库。2016年,公司实现国际市场收入4.07亿元,同比增长17.17%,占营业收入20.44%。由于下游需求回暖,目前,公司工程机械业务产能呈满产状态。

    AVMAX业绩贡献显著,公司盈利能力大幅增强。2016年,公司完成AVMAX60%的股权交割工作,并于10月并表,同时计划未来两年收购剩余40%的股权。2016年,AVMAX实现并表收入2.24亿元,毛利率64.98%,贡献净利润8068.05万元。受益于航空业务高毛利率,公司整体盈利能力大幅增强,2016年综合毛利率33.39%,相较去年提升5.14个百分点。按照收购协议,为获取更有利的交易价格,AVMAX公司2017年、2018年实现净利润有望超过3500万美元。

    投资建议:

    我们预计公司2017-2018年的归属母公司股东净利润分别为2.11亿元、3.09亿元,考虑增发摊薄影响,EPS分别为0.20元、0.29元,对应PE为44.00倍、30.34倍,目前工程机械行业P/E中位值为62.58倍(剔除负值),航空装备行业P/E中位值为112.92倍(剔除负值),公司估值仍有一定上升空间,考虑工程机械需求转旺,AVMAX并表致盈利能力大幅增强,我们将投资评级由“增持”上调为“买入”。

    风险提示:

    海外并购整合风险;通航产业发展低于预期。（长城国瑞）