海翔药业：剥离海阔生物 专注核心优势领域

    事件:公司公告拟向海翔药业第1期员工持股计划、国华人寿、胡曼秋等非公开发行不超过1.56亿股,募集资金不超过13.75亿元,用于染料产业升级及配套项目,发行价格为8.81元/股。

    定增升级染料板块产能:公司是唯一具备完整产业链优势的活性艳蓝染料龙头,活性艳蓝KN-R全球寡头(中国市占率接近90%,全球超过60%),议价能力极强,但产品种类较为单一,因此建设此次染料产业升级及配套项目,一方面公司将在保持原有KN-R细分市场领先地位的同时开拓进入新的细分市场,通过拓展多种活性及分散染料产品,实现产品多样化,提升整体抗风险。另一方面公司染料业务产能将大幅提升,填补国家环保监管趋严下小产能退出产生的市场空间,并且通过系统深入地升级改造,发展符合环保要求的染料产品,巩固公司的综合竞争实力。公司台州前进项目投资额40,160.00万元、增加染料产品产能15,500吨,拟投产品包括活性艳蓝KE-GN、活性蓝P-3R、活性蓝KN-BB、活性艳蓝ME-BR、活性蓝FN-G、酸性蒽醌蓝、活性翠蓝KN-G及其副产品。台州振港项目预计工程投资额为97,350.00万元、增加染料产品产能18,500吨,拟投产品包括分散艳蓝E-4R、分散红3B、分散翠蓝S-GL三个产品及其副产品。此次染料升级及配套项目建设期4年,公司预计达产后台州前进和台州振港将合计实现年销售收入21.78亿元,公司染料板块的营收和净利润规模将再上一个台阶。

    实施员工持股计划,完善公司与员工利益共享机制:在拟非公开发行的同时,公司推出第一期员工持股计划,拟认购定增总金额不超过4.41亿元,其中认购本员工持股计划的董监高合计12人,共认购不超过1.06亿元,占员工持股计划总金额的23.96%。锁定期36个月,后12个月为解锁期。通过此次员工持股计划参与认购定增项目,将有利于完善公司与员工利益共享机制,保持公司核心员工稳定性,有助于实现公司长期的可持续发展。

    剥离海阔生物,专注核心优势领域:12月13日公司公告与如意实业签订股权转让协议,拟以1.23亿元向如意实业转让子公司海阔生物100%股权,同时约定免除海阔生物所欠公司约2.39亿元债务。海阔生物自成立以来一直未能正常规模化生产,连续多年亏损,根据公司公告,海阔生物15年和16年1-10月分别亏损4634.36万元和6532.90万元。公司预计维持其运作仍需继续投入大量资金且未来2-3年扭亏无望,因此整体考虑公司医药战略板块发展规划,公司决定出售海阔生物。我们认为公司选择专注自己核心优势的领域,把成本优势和技术优势并不明显的子公司剥离,提高资产运营效率,从中长期看将显著改善公司的竞争力和盈利能力。本次交易完成后公司2016年度归属于上市公司股东的净利润减少2.1亿元-2.5亿元,计入非经常性损益。

    参与设立医建战略投资基金,外延并购值得期:今年以来,公司在染料及医药两大主业稳健发展的基础上,加速了外延发展的步伐。公司公告拟投资设立医建战略投资基金,充分顺应了医药卫生体制改革、大健康产业快速发展的良好机遇,未来将以医建战略投资基金作为产业投资平台,通过收购或参股业内具备良好成长性的企业,成为公司未来潜在外延发展的项目资源,同时能够分享医药卫生体制改革、大健康产业快速发展带来的回报。

    医药板块脱胎换骨盈利显著提升,看好定增推进下实现产业升级:医药板块是公司传统主业,主要从事特色原料药、制剂的生产和销售以及为国际制药企业提供定制生产、配套研发的服务,其中培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列在市场上拥有规模、质量、技术的绝对优势,处于行业龙头地位。公司是国内最早开展定制加业务的企业,与国际知名药企如辉瑞、巴斯夫、赛诺菲、诺华等都保持良好合作关系,是德国BII在中国唯一的战略合作伙伴。资产重组后医药和染料两大板块充分整合协同效应明显,医药业务从13年大幅亏损到15年盈利9000万,再到16年上半年盈利6,613万元,同比增长82.83%,业绩大幅改善,我们预计公司医药板块高增长将贯穿全年,今年预计将实现1.2亿元净利润。同时15年公司公告拟非公开发行募集资金11.3亿元用于包括原料药及中间体CMO中心扩建项目、年产30亿片(粒)固体制剂技改项目、医药综合研发中心及医药中试车间技改项目。增发现已完成,新增项目达产后公司将形成从原料药到制剂的上下游一体化的产业延伸,形成涵盖化学原料药、生物制药、医药制剂三个板块为一体的全产业链布局。

    投资建议:公司现已形成染料及医药两大板块双轮驱动的业务模式,充分整合后协同效应明显。公司在医药板块定增项目完成后,拟再实行定增全面提升染料板块产能,并推出员工持股计划完善员工激励,长期成长性得到保障。暂不考虑此次增发摊薄和海阔生物剥离事项,我们预计公司16-18年的EPS分别为0.33、0.48及0.66元,维持买入-A评级,目标价13元。

    风险提示:染料价格大幅波动,医药项目推进不及预期（安信证券）