险资入市比例调回常态 那些举牌“大户”影响不大

股票行情  www.caiguu.com  发布时间：2016-12-15  文章来源：一财网  责任编辑：陈天杰

　　保监会的强压下，那些举牌“大户”可能的动向以及对资本市场的影响成为市场关注的焦点。12月13日，保监会主席项俊波的讲话还在市场上发酵，保监会副主席陈文辉接受央视采访的视频又引起热议。

　　陈文辉在采访中表示，希望将在救市期间放开的最高可达40%的保险资金入市比例回归到常态的30%。此话一出，对险资入市的影响，尤其是比例回归后举牌“大户”们是否会超过上限规定成为了市场关心的焦点。

　　12月14日，多个险资举牌概念股亦表现不佳，中国建筑(601668.SH)下挫5.37%，万科A(000002.SZ)跌幅3.34%，吉林敖东下跌2.34%。

　　不过，根据《第一财经日报》记者对业内人士的采访以及对多个焦点举牌项目的估算，此次险资入市比例上限调回常态，对于险资整体来说不会造成太大影响，对于部分举牌“大户”来说则剩余空间不大，后续空间将依赖新增保费。

　　

　　险资整体入市比例“余额”充足

　　“我们对保险资金进入股市的比例是有一定限制的，因为去年救市期间，我们对比例有了一定程度的放开，现在希望回到原来的比例。”陈文辉在采访中表示。

　　根据2014年2月《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》，保险公司投资权益类资产的账面余额，合计不高于本公司上季末总资产的30%。

　　而在2015年7月，保监会在救市背景下发布《关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》，指出符合一定条件的保险公司投资单一蓝筹股票的余额占上季度末总资产的监管比例上限由5%调整为10%；投资权益类资产的余额占上季度末总资产比例达到30%的，可进一步增持蓝筹股票，增持后权益类资产余额不高于上季度末总资产的40%。

　　那就是说，保监会将要把保险公司投资权益类资产的比例再调回到30%，而投资单一权益类资产的余额也将调回到本公司上季末总资产的5%。

　　“救市只是阶段性的调整，回归常态是早晚的事。即使下调比例，其实也不会对保险资金整体入市有任何影响，因为现在险资整体的权益性资产投资比例‘余额’非常充足。况且保险业总资产近两年一直在高速发展，分母在变大，分子的上限也会随之变大。”一名保险资管公司高管对本报表示。

　　保监会数据显示，截至今年10月末，保险资金运用余额中，股票和证券投资基金约1.86万亿元，占比为14.42%。这意味着还不到救市之前所规定的30%比例上限的一半。

　　翻看过去几年保险资金整体权益类资产的占比，也从未突破过30%。中华保险研究所的数据显示，从2006年至今，绝大多数年份的权益类资产占比均在20%以内，唯一的例外是股市“如日中天”的2007年，其股票和基金的投资余额占比达到27%，为十年内最高。

　　中银国际行业分析师魏涛表示，目前我国险资的权益类资产比重相较于英国、美国近两年权益类投资30%以上的占比来说并不算高。“国外成熟市场的保险公司在跨越经济周期时也会偏向权益性资产。”一名业内人士表示。

　　而从我国资本市场的构成来看，海通分析称，目前险资占全部A股自由流通市值6.7%，相比之下，散户投资者占47.7%，一般法人19.3%、公募基金8.4%、保险6.7%、阳光私募4.9%、券商1.6%、QFII和RQFII共2.2%、国家队5.9%。虽然险资在A股整体中绝对占比并不算高，但已成为机构投资者中重要的力量。

　　海通证券表示，过去5年保险资管权益投资年化收益率约为7.1%，同期上证综指年化涨幅为1.3%，A股(流通市值加权)年化涨幅为6.2%，险资投资权益效果好。中期来看，险资加大股权配置比例是大势所趋。

　　“监管整顿是对投资风险定向‘挤脓包’，不会影响股市稳定。”陈文辉在接受采访时表示，在救市期间上调的比例，稳健型公司用不了，反倒让激进型公司钻了空子。“从保监会来说，这个时候我们出台这个政策遏制住部分保险公司、部分保险资金在市场上起到的一些不好的作用，从这个意义上来说就是提振整个资本市场信心的重要方面。”

　　举牌“大户”是否面临比例超限？

　　相对于对整体的保险资金入市影响，前海、恒大、安邦、阳光这些险资举牌“大户”是否会因为比例回调面临“超标”是市场更为关心的问题。

　　根据本报对一些重点公司和重点举牌标的的粗略计算和查阅，一些举牌“大户”在部分指标上目前的剩余空间不大，新增保费的多寡将决定后续权益性投资的进一步空间。

　　以举牌“大户”之一的阳光保险为例。阳光产险数据显示，截至 2016 年 11 月 21 日，阳光产险投资权益类资产账面余额为100.69亿元，占上季末总资产的比例已经达到25.25%。不过，在目前其举牌的单个股票上，离上述5%的比例还有所距离。

　　数据显示，截至2016年11月21日，阳光产险投资吉林敖东股票的账面余额为12.23亿元，占上季末总资产3.07%。截至2016年9月14日，阳光产险投资伊利股份股票的账面余额为8.08亿元，占上季末总资产2.21%。

　　而在险资举牌中最受瞩目的“保万之争”中，根据本报按照三季末的数字粗略计算，前海人寿的权益类资产总额离30%尚有较大空间，但其中单个股票耗资最大的万科A的持股比例或较接近5%左右。

　　

　　根据监管规定，上述5%和30%的比例分子为单个和总体的股票投资余额，分母则为保险公司单体上季末的总资产。

　　陈文辉表示，目前恒大、前海两家公司投资股市资金共有574亿元，但并没有披露各自的入市金额。而由于前海人寿为非上市公司，其也未披露第三季度末总资产的具体数字。但根据偿付能力报告披露规则，前海人寿需要在第三季度末披露其认可资产数字。

　　据一名注册会计师对本报介绍，认可资产是保险公司需要在偿付能力监管体系下用来计算偿付能力充足率的指标。在偿二代的计算方法下，这一数字需要根据资产负债表中的各项资产按照一定的规则来进行计算。根据各家公司的资产结构不同，计算出的结果可能小于也可能大于总资产数字，但一般差距不会太大。

　　根据前海人寿第三季度的偿付能力报告，其三季末的认可资产为2127.63亿元。根据这一数字计算，即使以陈文辉口中恒大、前海两家加总的入市金额574亿元来计算，比例也只有27%左右。

　　但在万科A的单一股票投资比例上，按照目前数字匡算，就会出现接近5%的情况。根据公开数据统计，前海人寿在宝能系举牌万科A的整个过程中无疑是“先锋”的角色，在去年的7月至8月，前海人寿密集购买万科总股本6.66%的股票，共7.35亿股，按照买入价12.7元~15.6元的买入价，耗费资金约105.11亿元。之后就再无增持。按照这个数字计算，万科A单只股票的投资余额占上季末认可资产余额比例已接近5%。

　　不过值得注意的是，一方面由于无法得知万科A每笔买入的具体金额，因此耗费资金仅仅是估算金额，并且耗费资金仅仅为获得成本，在钜盛华将部分表决权让渡给前海人寿之后，其有可能将万科A放入长期股权投资用权益法进行后续计量，期末的账面余额也不仅仅是当初的成本。另外认可资产和总资产之间也并不完全相等，因此该结果仅仅是无法得知具体数字情况下所做的大致计算结果。

　　而据业内人士分析，安邦保险由于旗下有多个保险主体，每次举牌安邦保险都利用了多个保险主体同时举牌上市公司，只需各自合规即可，因此也利于其在整个“大盘子”中根据各家情况选择“出牌”主体。

　　国信证券在月初的研究报告中表示，目前资产驱动型险企大规模举牌后，其权益类资产占比已经接近30%的政策红线，后续空间将依赖新增保费。

　　“目前比例回调仍未正式发文，如果过了12月31日再正式回调，那‘上季末’就变成了12月31日。而在这期间会有新增保费出现，因此如果后续保费增长没有问题，那权益投资比例的空间将持续释放。”一名业内人士表示。

　　万能险后续何去何从？

　　事实上，归纳起来，保险的投资资金来源可以分为自有资金、保险准备金以及其他资金。但其中，万能险保险准备金可谓是其中的“大头”。

　　以前海人寿举牌南玻A为例，截至三季末，南玻A的前十大股东中，前海人寿的两个万能险账户持股占比达到19.37%，而自有资金账户持股仅有2.15%。

　　所以未来万能险的“出路”好坏无疑影响着这些保险公司继续举牌的“弹药”是否充足。但随着保监会对高现价产品销售的监管政策趋严，多数以万能险为主导的资产驱动型保险公司保费数据不容乐观。国信证券表示，今年1-9月，除了安邦和恒大，多数险企月度保费同比下滑。前海人寿更是被保监会暂停了万能险新业务，但其表示将在12月30日前完成整改。

　　同时，保监会对于保险公司以万能险为代表的中短存续期产品规模占比也做出了进一步限制。自2016年1月1日起，保险公司中短存续期产品年度保费收入应控制在公司最近季度末投入资本和净资产较大者的2倍以内。保险公司所销售的预期60%以上的1-3年存续时间中短存续期产品的年度保费收入，2016年~2018年应分别控制在总体限额的90%、70%及50%以内。

　　

　　在严格监管之下，各个保险公司的万能险结算利率在2016 年下半年也出现了回落，负债成本开始下降。

　　海通证券表示，2016年9月-11月，大部分非上市保险公司的主力万能险的结算利率已从上半年的7%-8%的高水平降至5%左右。

　　“9月的新政规定明年4 月1 日起现有老产品大量停售，加上过高的万能险结算利率将不复存在，届时万能险等产品销售难度显著加大。一些中小保险公司高度依赖万能险等中短存续期产品，明年开门红后保费增长压力非常大，价值转型(发展保障型业务和个险渠道)是必然选择，转型困难的公司将难以为继。”海通证券表示。

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