亚太药业：全资收购新高峰 战略切入CRO行业

    推荐逻辑:1)致性评价推进+国内新药研发需求释放+国外新药研发产业转移,预计2020年国内CRO市场将达600亿元,2017-2020年复合增速达24.5%;2)新高峰为国内创新药CRO龙头,特色的“政产医研”商业模式和GRDP服务管理体系保障公司高成长性,2016-2018年业绩承诺大概率超额完成;3)积极调整产品结构,从抗生素向非抗业务发展,再向高估值高盈利能力的CRO发展,业绩和估值有望同步提升。

    监管转变+产业转移,2020年国内CRO行业有望达到600亿元。CRO行业处于医药研发产业链核心位置,新药研发不可或缺。受益于新药审批速度加快和审批服务质量提高,新药研发需求将得到充分释放,从而极大提升CRO市场容量和优化竞争格局,我们认为2020年国内CRO市场有望达600亿元,2017-2020年复合增速达到24.5%。同时,海外研发需求不断向国内转移,国内CRO龙头将享有全球资金和研发资源,从而进一步加速国内CRO企业服务优化升级。

    全资收购新高峰,战略切入CRO行业。在医药工业增速明显放缓的背景下,公司2015年底全资收购上海新高峰,战略转型CRO行业。最新定增方案中公司实际控制人家族大比例增持+新高峰高管认购绑定公司长期利益,彰显公司发展信心。2016年CRO业务将成公司主要利润来源,已成公司战略主业。

    独特商业模式+创新型服务管理模式的一站式CRO企业。新高峰可提供一站式服务,承诺2016-2018年期间营收年增超25%,成立初期以临床前研究为主,2015年临床占比超20%。“政产医研”商业模式整合政(政府主导的生物科技园区)、产(健康医疗企业)、医(临床医院)、研(研究机构)四大资源,畅享医药全产业链资源的同时,确保订单来源。GRDP管理体系将CRO业务模块化和流水线化,公司重点转移至质量监管,极大提升服务质量和效率,为公司核心竞争力。

    非抗已成制剂业务主力,两大在研新品增添发展潜力。公司限抗令后一直推动非抗生素业务发展,2015年非抗收入已超抗生素业务,毛利贡献已达抗生素业务2.5倍,非抗已成制剂业务主力。同时公司还有多个品种报批,在研品种中右旋酮洛芬缓释贴片和埃索美拉唑镁肠溶微丸胶囊两大新剂型格局好、空间大,或将带动非抗生素业务快速增加。

    盈利预测与投资建议。我们预计2016-2018年公司收入和归母净利润复合增速分别为41.4%和73.2%。我们认为公司从抗生素到非抗生素转型,再向估值高且盈利能力强的CRO转型,公司业绩和估值有望同步提升,考虑到公司向CRO转型态度坚决,或存外延发展预期。我们给予公司半年内120亿目标市值,对应目标价44.8元,维持“买入”评级。（西南证券）