皖新传媒：创新战略+执行力=资本运作新空间

    报告导读

    皖新传媒周三晚间公告,拟通过产权交易中心出售13家“房地产投资有限公司”100%股权及全部相关权益,这13家全资子公司对应16处自有门店物业的预计评估价值约为人民币11亿元。上述权益转让完成后,原经营上述门店的市县级公司将拥有继续以市场价格分别租用上述16处物业继续用于门店经营的权利。

    投资要点

    首创文化板块资产运作模式,轻装上阵增利润

    公司此次通过产权交易中心公开挂牌方式转让房地产,创新资产运作模式,属文化板块上市公司中首家。我们估算16处物业转让回笼的现金溢价约有三倍,同时公司仍有大量的物业资产,此种创新轻资产模式有望在未来几年延续,物业资产变现增值的模式将为公司提供充足的现金流和较低的管理成本,有利于公司进一步开展对外并购及持续改善自身现金状况。

    创新战略+执行力=资本运作新空间

    自今年以来,公司接连落地了上市以来首次非公开发行、大股东可交换债高溢价发行,以及此次正在推进的创新型资产运作模式,充分反映了公司在资本运作上的准备充足、办事高效和执行力强。我们再次强调,2016年是公司资本运作的元年,此次物业转让完成之后手握现金将超50亿,为未来大手笔并购优质资产埋下重要伏笔。

    由内而外、自下而上,树立文化国企改革标杆

    我们认为,公司近两年的业绩兑现及资本运作落地能力,充分体现了公司管理层推进改革的决心和魄力,这在国有文化行业上市公司中极为罕见,是稀缺的优质标的。我们再次强调,在战略性加码文化消费、智能学习方向的定增落地后,有望通过资本布局和智能学习闭环建设相结合的方式,深耕教育领域,发力K12细分市场,辐射终身教育领域,皖新传媒的教育生态圈也将日趋完善。在自上而下的改革尚未启动前,已在多项业务领域进行的革新式发展,率先成长为行业里改革程度最高、最具市场活力的国企。

    盈利预测及估值

    我们认为,此次物业的收益将在顺利实施后增厚当期利润。我们预计16年能确认部分收入,中性预测16年的备考净利润11.98亿元,同比增幅55%,定增后总股本19.89亿股,16年对应eps0.60元/股,目前股价对应PE为22X,持续给予推荐。而在主业稳定增长的基础上,通过外延并购改善公司基本面、提升弹性的步伐必将加快。暂不考虑此次收入及外延并购影响,16-18年eps为0.49、0.54、0.60元,目前股价对应PE为27X、24X、22X,维持买入评级。（浙商证券）