跨境通：前海帕拓逊品牌优势明显

    上半年业绩持续高增长,下半年旺季来临更加看好:公司上半年实现营收34.4亿元,同比增长185.8%,归母净利润1.6亿元,同比增长108.6%。其中,二季度公司实现营收16.8亿元,同比增长167.8%,归母净利润0.7亿元,同比增长47.1%。公司预计1-9月份归母净利润同比增幅为100%-150%。

    期间费用率控制良好,资产质量健康稳健。公司上半年整体毛利率50.4%,同比下滑6.5PCT,主要是由于上半年高毛利率的服装收入占比略有下降及前海帕拓逊毛利率较低所致。上半年公司期间费用率下降6PCT至43.73%,主要由于海外仓发货占比提升,物流成本有所下降,销售费用率大幅下降5.6PCT,管理费用受股权激励成本影响有所增长,但幅度不及收入增幅。上半年存货较年初增长90.6%,主要是收入的大幅增长以及3C品类海外仓备货增加,反映了公司对下半年销售旺季准备充分,总体而言,公司资产质量健康,经营稳健。

    环球易购持续高增长,服务质量改善,活跃用户猛增。环球易购上半年营收29.65亿元,同比增长173.4,净利润1.39亿元,同比增长103%。其中出口业务占比仍占90%以上。上半年旗下主要平台重复购买率33.23%,流量转化率为1.48%,较15年分别下跌2.3PCT和0.07PCT,复购率和流量转化率略有下滑主要是因为公司将部分广告投入转为提升用户满意度方面,在推动用户数增长方面已取得良好效果。上半年平台注册用户超过4505万人,较年初增长约855万人,月均活跃用户数超过1200万人,较年初增长约400万人。

    定增批文到手,进口业务加速推进。上半年进口业务收入约2亿元,占比仍不足10%。定增落地后,下半年的电商旺季尤其是进口业务将获得充分的资金支持。公司旗下跨境进口O2O体验店“五洲会”目前已开店十几家,定增资金到位后将线上线下同时发力,积极寻找优质的供应商资源和品牌代理权。

    前海帕拓逊品牌优势明显,并表大幅增厚公司利润。公司上半年完成对帕拓逊公司的并表。其产品主要以蓝牙周边为主,品牌优势明显,帕拓逊上半年营收4.1亿元(去年1-8月营收2.3亿元),全年业绩有望实现翻倍增长。帕拓逊正处于高速增长阶段,并表将为公司业绩带来增厚,且未来协同效应可期。

    盈利预测与投资建议。预计2016、2017年摊薄EPS分别为0.27元、0.43元,对应PE分别为67倍、41倍,我们看好公司“跨境电商综合生态圈”的战略布局,给予公司2016年80倍估值,对应目标价21.6元,上调至“买入”评级。

    风险提示:进口业务培育低于预期的风险,出口业务增长低于预期的风险。（西南证券）