国电南瑞：受国改电改共同推力

    报告摘要:

    公司发布年报,2015年实现营收96.78亿元,同比增长8.66%;归属于上市公司股东净利润12.99亿元,同比增长1.26%;基本每股收益0.53元。公司受下游工程进度影响,去年前三季度业绩降幅较大,4季度恢复正常交货,全年业绩维持稳定。

    认为今年公司业绩稳步增长。主要增长点在于:(1)电网自动化持续增长,国网调度中心由五级向三级转换,利于调度软件向市级电网推广。(2)国家积极推动实施绿色船舶、绿色港口计划,港口岸电五年市场约250亿,公司具备整体解决方案能力,高压6kV岸电装备几无竞争者。(3)轨交自动化业绩优秀,综合监控系统市场份额居同业首位,公司以电力系统切入逐步延伸,轨交自动化EPC 已使公司突破电网自动化行业限制。宁和铁路PPP 项目将为公司提供丰富经验,信号系统的实际应用值得期待。

    南瑞集团承诺今年解决公司与中电普瑞、普瑞特高压和南瑞继保的同业竞争问题。三家公司均是优良资产,其中南瑞继保去年营收超过80亿,今年预计超百亿,且利润率优于国电南瑞。我们认为除中电普瑞、普瑞特高压外,难度最大的南瑞继保今年也可以完成资产注入。公司受国改电改共同推力,一旦资产注入成功,盈利将翻倍增长。

    预计2016-2018年EPS 分别为 0.66、0.76、0.86元/股,对应PE为22.34、19.34、17.27。考虑到资产注入预期,给予2016年30倍估值,维持“买入”评级,目标价19元。

    风险提示:系统风险;电网、港口岸电、轨交建设不及预期;资产注入不及预期。（东北证券）